Playbook della BCE - Ancora i rialzi più determinati del G10

Prospettive dei tassi

Entrambe le mosse sono pienamente prezzate dai mercati monetari, e il Consiglio direttivo è stato risoluto nel guidare verso questo ritmo relativamente aggressivo di inasprimento. Nella conferenza stampa di dicembre, una serie di oratori ha ribadito le indicazioni del Presidente Lagarde in tal senso, mentre è stata notevole la rapidità e la decisione con cui la BCE ha respinto le notizie delle "fonti" secondo cui si sarebbe potuto prendere in considerazione un rialzo di 25 punti percentuali a marzo. A differenza di quasi tutte le altre banche centrali del G10, la volontà della BCE di continuare a inasprire le condizioni finanziarie è sotto gli occhi di tutti.

Questo desiderio deriva da due fattori: la produzione economica si è dimostrata molto più resistente di quanto ci si aspettasse alla fine dello scorso anno e l'inflazione di fondo è rimasta elevata, anche se l'IPC principale continua a scendere. Tenendo conto di entrambi i fattori, sembra piuttosto improbabile che i membri più calmi del Consiglio direttivo riescano a ottenere qualche concessione per il momento, con la probabilità che venga ribadita la precedente indicazione di un aumento del tasso di deposito al 3% nella riunione di marzo.

È il percorso dei tassi oltre marzo che probabilmente attirerà maggiormente l'attenzione del mercato e sarà il principale fattore di volatilità dell'euro e degli asset in euro più in generale. Prevediamo che la BCE effettui un ulteriore rialzo di 25 pb a maggio, prima di premere il pulsante di pausa per valutare l'impatto dell'intero ciclo di inasprimento sull'economia del blocco; vale la pena notare che i costi di prestito sia delle famiglie che delle imprese non sembrano ancora riflettere pienamente l'impatto dei 250 pb di inasprimento erogati dall'estate scorsa, per non parlare di ulteriori rialzi. Di conseguenza, la BCE potrebbe rimanere al suo tasso terminale più a lungo rispetto agli altri paesi del G10.

Il foglio di bilancio

Naturalmente, i tassi non sono l'unica area di considerazione: anche il mastodontico bilancio di 5 miliardi di euro sarà probabilmente sotto esame.

Nel corso della riunione di dicembre, il Consiglio direttivo ha dichiarato che all'inizio di quest'anno sarebbero state fornite ulteriori informazioni sulle modalità di attuazione del processo di inasprimento quantitativo. Sebbene sia già noto che circa 15 miliardi di euro di titoli in portafoglio saranno ritirati ogni mese nel corso del secondo trimestre, non è ancora chiara l'esatta composizione di tali titoli in scadenza, in particolare la ripartizione nazionale dei titoli che saranno eliminati ogni mese/trimestre.

Data l'importanza dei differenziali core-periferia nel garantire una trasmissione accurata e affidabile delle politiche in tutto il blocco, questa area politica, spesso trascurata, attirerà probabilmente un'attenzione significativa. Se dovessimo assistere a un ritmo di riduzione degli attivi più aggressivo di quanto i mercati si aspettino, o a una riduzione del portafoglio più pesantemente del previsto verso le economie della periferia, ciò potrebbe minacciare la stabilità del blocco, riportando lo spread BTP-Bund al di sopra dei 200 pb e ponendo la BCE di fronte a un'altra sfida di comunicazione.

I dati in arrivo consentono l'aggressione

Nonostante la potenziale trepidazione per l'avvio di una riduzione del bilancio e per le modalità esatte con cui questa avverrà - per ora si escludono vendite di asset a titolo definitivo - i dati economici in arrivo consentono alla BCE di mantenere per ora un atteggiamento aggressivo.

Dall'inizio dell'anno i dati in arrivo hanno costantemente battuto le aspettative, con l'attività economica che si è dimostrata più resistente di quanto previsto dal consenso, soprattutto grazie al clima più caldo del previsto che ha evitato la vera e propria crisi energetica che alcuni avevano previsto. Di conseguenza, sembra ormai altamente improbabile che il blocco subisca la recessione invernale che molti avevano previsto, mentre gli ultimi dati PMI indicano che l'economia si è effettivamente espansa ancora una volta all'inizio del 2023.

Nel frattempo, sul fronte dell'inflazione, sebbene i prezzi dell'energia abbiano subito un significativo rollover e si sia ormai formato un chiaro picco nell'IPC principale, l'inflazione di fondo continua a salire, avendo toccato un livello record del 5,2% a dicembre, e si prevede che si attesterà su questo livello o intorno ad esso per gran parte della prima metà dell'anno, con un'intensificazione delle pressioni sui prezzi sottostanti in gran parte del settore dei servizi. Questo dovrebbe dare al Consiglio direttivo abbastanza munizioni per mantenere l'attuale atteggiamento da falco almeno per il prossimo trimestre, anche se il prossimo ciclo di proiezioni economiche (previsto per marzo) mostrerà probabilmente un forte declassamento rispetto al tasso di inflazione globale del 6,3% precedentemente previsto per la fine dell'anno.

Fare trading sull'euro

Non si può considerare la riunione della BCE in modo isolato quando si guarda all'euro questa settimana, con le decisioni del FOMC e della BoE che devono essere prese in considerazione in un piano di trading. Personalmente, da un punto di vista più fondamentale, EUR/GBP sembra un'operazione più semplice, che contrappone un rialzo determinato della BCE a un rialzo riluttante con la possibilità di una sorpresa negativa da parte della BoE.

Il cambio si muove attualmente in un intervallo relativamente stretto tra le medie mobili a 50 e 100 giorni a 0,8735 e la cifra di 0,89. Una rottura della parte superiore di tale intervallo sembra un'aspettativa ragionevole nel corso della settimana, in particolare con una volatilità implicita a 1 settimana che prevede un intervallo di +/- 360 pip nei prossimi 5 giorni di trading.

Si potrebbe prendere in considerazione anche l'EUR/USD a lungo termine, che diventerebbe più interessante se mercoledì ci fosse una sorpresa a ribasso della Fed, anche se è improbabile che i rialzi si interessino seriamente a meno che non si verifichi una rottura in chiusura al di sopra di 1,0930, la parte superiore del recente intervallo.

Trading sugli indici europei

Anche gli indici europei saranno probabilmente soggetti a un notevole grado di volatilità in seguito alla decisione della BCE. Lo Stoxx 50 pan-continentale sta attualmente scontrandosi con la parte superiore del suo recente range, con una rottura in chiusura al di sopra di 4195 che aprirebbe la porta a un ritorno al livello di 4300 che si è rivelato piuttosto appiccicoso nel dicembre 2021, prima dell'inizio del mercato a ribasso dello scorso anno.

Altri indici europei presentano caratteristiche simili da un punto di vista puramente tecnico, con il DAX 40 e il CAC 40 che si trovano anch'essi in prossimità della parte superiore dei recenti range di negoziazione. Data la più ampia rotazione tra Stati Uniti ed Europa attualmente in corso, non sarebbe una sorpresa vedere tutti e tre i principali benchmark europei chiudere la settimana su nuovi massimi di 12 mesi.