แนวโน้มปี 2025: สหราชอาณาจักร – รับมือกับภาวะเศรษฐกิจถดถอยแบบ Stagflation

ปัจจุบันเศรษฐกิจของสหราชอาณาจักรต้องเผชิญกับปัจจัยหลายอย่างที่ค่อนข้างเลวร้าย ในด้านเงินเฟ้อ แม้ว่าจะมีความคืบหน้าในการปรับดัชนีราคาผู้บริโภคทั่วไปให้กลับมาอยู่ที่ระดับเป้าหมาย 2% แต่ตัวชี้วัดเงินเฟ้อพื้นฐานยังคงแสดงให้เห็นถึงแรงกดดันด้านราคาที่ต่อเนื่องและรุนแรงอย่างต่อเนื่อง การลดลงของอัตราเงินเฟ้อทั่วไปส่วนใหญ่เกิดจากพลังงาน รวมถึงภาวะเงินฝืดในสินค้า โดยภาคบริการที่สำคัญแทบไม่มีกระบวนการลดภาวะเงินฝืดเลย

ในทางกลับกัน ด้วยแรงกดดันด้านราคาพื้นฐานที่ยังคงรุนแรง ธนาคารแห่งอังกฤษมีแนวโน้มที่จะใช้แนวทาง "ค่อยเป็นค่อยไป" ในปัจจุบันเพื่อยกเลิกข้อจำกัดด้านนโยบาย

หลังจากมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยธนาคาร 25bp สองครั้งในปี 2024 คณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินจะคงอัตราดอกเบี้ยธนาคารไว้ตามเดิมตลอด 12 เดือนข้างหน้า โดยจะปรับลดอัตราดอกเบี้ยธนาคารในการประชุมควบคู่ไปกับการเผยแพร่รายงานนโยบายการเงิน กล่าวคือ การปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกุมภาพันธ์ พฤษภาคม สิงหาคม และพฤศจิกายน การผ่อนคลายนโยบายในอัตราที่รวดเร็วขึ้นอาจต้องใช้ความคืบหน้าในการลดภาวะเงินฝืดที่เร็วขึ้นและชัดเจนยิ่งขึ้นกว่าที่เคยเห็นมา โดยที่คำกล่าวของคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินอาจเป็นเรื่องยากที่จะโน้มน้าวใจให้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยในอัตราที่รวดเร็วขึ้น

แม้ว่าแนวโน้มดังกล่าวจะมีแนวโน้มที่เข้มงวดกว่าแนวโน้มของสมาชิก G10 ส่วนใหญ่ของธนาคารแห่งอังกฤษอย่างมาก แต่ก็อาจโต้แย้งได้ว่าการมีแนวโน้มที่เข้มงวดนี้เป็นไปด้วยเหตุผลที่ "ผิด" ตรงกันข้ามกับ 'หญิงชรา' ที่ยังคงอยู่ในเขตพื้นที่ที่มีข้อจำกัดเนื่องจากความแข็งแกร่งทางเศรษฐกิจโดยธรรมชาติและโมเมนตัมการเติบโตที่มั่นคง ท่าทีเช่นนี้จะคงอยู่เนื่องจากไม่สามารถขจัดแรงกดดันด้านราคาที่ต่อเนื่องภายในเศรษฐกิจได้

เมื่อพูดถึงการเติบโตทางเศรษฐกิจ แนวโน้มดูค่อนข้างเป็นไปในเชิงลบในช่วงก่อนเข้าสู่ปี 2025 แม้ว่าในช่วงต้นปี 2024 เศรษฐกิจจะฟื้นตัวอย่างมั่นคงจากภาวะเศรษฐกิจถดถอยเล็กน้อยในช่วงปลายปี 2023 แต่โมเมนตัมก็ลดลงอย่างรวดเร็วตั้งแต่ช่วงฤดูร้อน ในตอนแรก โมเมนตัมที่ลดลงนี้เกิดจากความไม่แน่นอนที่เห็นในช่วงก่อนการจัดทำงบประมาณฉบับแรกของนายกรัฐมนตรีรีฟส์ ซึ่งส่งผลกระทบอย่างรุนแรงต่อความเชื่อมั่นทางเศรษฐกิจโดยรวม การขึ้นภาษีอย่างมีนัยสำคัญที่ประกาศในงบประมาณดังกล่าว โดยหลักๆ แล้วคือการลดเกณฑ์เงินเดือนประกันสังคม และการเพิ่มเงินสมทบของนายจ้าง ทำให้ความเชื่อมั่นดังกล่าวลดลงไปอีก

ดูเหมือนว่าไม่น่าเป็นไปได้เลยที่ความเชื่อมั่น การลงทุนทางธุรกิจ หรือการใช้จ่ายของผู้บริโภคจะฟื้นตัวในระยะสั้น การเปลี่ยนแปลงประกันสังคมแห่งชาติที่กล่าวถึงข้างต้นมีผลทำให้ต้นทุนการจ้างงานสูงขึ้น ในขณะที่การปฏิรูปสิ่งที่เรียกว่า 'สิทธิของคนงาน' จะส่งผลให้จุดยืนที่เอื้อต่อธุรกิจน้อยลงมาก ซึ่งน่าจะทำให้ธุรกิจต่างๆ ไม่กล้าจ้างงานใหม่ โดยรวมแล้ว มาตรการงบประมาณจะส่งผลให้เกิดหนึ่งในสามสิ่ง ได้แก่ การเลิกจ้างที่เพิ่มขึ้น การเติบโตของรายได้ที่ช้าลง หรือต้นทุนที่เพิ่มขึ้นซึ่งถูกโยนให้กับผู้บริโภคที่ปลายห่วงโซ่คุณค่า

ในขณะเดียวกัน ผู้บริโภคน่าจะยังคงมองโลกในแง่ร้าย ไม่เพียงแต่เพราะอันตรายที่เกิดจากเงินเฟ้ออย่างต่อเนื่องเท่านั้น แต่ยังรวมถึงภัยคุกคามจากการขึ้นภาษีเพิ่มเติมที่ยังคงเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง

แม้ว่างบประมาณเดือนตุลาคมจะเป็นงบประมาณที่เพิ่มรายได้สูงสุดเท่าที่เคยมีมา แต่ในแง่นามธรรม สถานการณ์ทางการคลังยังคงเลวร้าย แม้จะวัดโดยใช้เกณฑ์หนี้สินทางการเงินสุทธิของภาคสาธารณะ (PSNFL) แบบใหม่แล้ว ก็ยังเหลือพื้นที่ว่างเพียงเล็กน้อยเมื่อเทียบกับกฎการคลังปัจจุบันที่ 16,000 ล้านปอนด์

ดังนั้น หากมาตรการงบประมาณไม่สามารถเพิ่มจำนวนเงินที่สำนักงานงบประมาณคาดการณ์ไว้ ซึ่งค่อนข้างทะเยอทะยาน หรือหากเกิดการช็อกทางเศรษฐกิจมหภาคเล็กน้อย รีฟส์จะถูกบังคับให้กลับไปที่ตู้ส่งเอกสารเพื่อขึ้นภาษีเพิ่มเติมหรือเพิ่มการกู้ยืม ไม่ว่าจะด้วยวิธีใด ความไม่แน่นอนที่ยังคงมีอยู่ต่อไปน่าจะทำให้ผู้ลงทุนต่างประเทศยังคงลังเลที่จะลงทุนในสินทรัพย์ของสหราชอาณาจักร และเห็นว่ายังมีการกำหนดราคาเบี้ยประกันความเสี่ยงสำหรับพันธบัตรรัฐบาล และเส้นโค้งก็จะชันขึ้น

แม้ว่างบประมาณอาจส่งผลกระทบเชิงลบอย่างมีนัยสำคัญต่อตลาดแรงงาน แต่ผลกระทบที่ชัดเจนนั้นยังคงวัดได้ยาก เนื่องจาก ONS ยังคงประสบปัญหาในการรวบรวมข้อมูลที่ถูกต้อง ซึ่งอาจยังไม่มีข้อมูลจนกว่าจะถึงปี 2027 อย่างไรก็ตาม ตัวชี้วัดตลาดแรงงานทางเลือกชี้ให้เห็นถึงการผ่อนปรนเงื่อนไขการจ้างงานอย่างต่อเนื่อง ซึ่งน่าจะดำเนินต่อไปจนถึงปี 2025 อย่างไรก็ตาม BoE จะยังคงให้ความสำคัญไม่มากนักกับการพัฒนาด้านแรงงาน เนื่องจากปัญหาด้านคุณภาพข้อมูลดังที่กล่าวข้างต้น โดยอัตราเงินเฟ้อยังคงเป็นตัวกำหนดหลักในการเปลี่ยนแปลงนโยบายในอนาคต

หากพิจารณาโดยแยกส่วน เราอาจสรุปได้ว่าธนาคารกลางที่มีท่าทีแข็งกร้าวและกราฟ FI ที่ชันขึ้นจะเป็นตัวเร่งปฏิกิริยาเชิงบวกสำหรับสกุลเงินที่เป็นปัญหา อย่างไรก็ตาม เป็นเรื่องยากที่จะโต้แย้งว่าความสัมพันธ์ดังกล่าวสามารถนำไปใช้กับ GBP ได้เมื่อเรามองไปข้างหน้าในปีหน้า ในความเป็นจริง BoE พร้อมที่จะยึดมั่นกับจุดยืนทางนโยบายที่ค่อนข้างแข็งกร้าวในการพยายามใช้เครื่องมือทางนโยบายที่ค่อนข้างตรงไปตรงมา นั่นคือการปรับอัตราดอกเบี้ยธนาคาร เพื่อควบคุมสิ่งที่จะกลายเป็นเศรษฐกิจของสหราชอาณาจักรที่มีลักษณะเหมือนภาวะเศรษฐกิจถดถอยพร้อมภาวะเงินเฟ้อในปี 2025

ดังนั้น จึงมีแนวโน้มสูงมากที่ภาวะเงินเฟ้อที่สูงอย่างต่อเนื่อง การเติบโตทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอ ความเสี่ยงทางการคลังที่สำคัญ และตลาดแรงงานที่ผ่อนคลายลง จะกลายเป็นอุปสรรคต่อ GBP โดยเฉพาะเมื่อพิจารณาถึงการเติบโตทางเศรษฐกิจที่เหนือกว่าอย่างต่อเนื่องซึ่งมีแนวโน้มที่จะเกิดขึ้นทั่วมหาสมุทรแอตแลนติก โดยมีแนวโน้มลดลงต่อไปสำหรับสายเคเบิล โดยน่าจะอยู่ต่ำกว่าตัวเลข 1.25