บทวิเคราะห์ผลประกอบการของ NVIDIA ประจำไตรมาสที่ 2 ปีงบประมาณ 2027: Blackwell, Rubin และอัตราผลกำไรขั้นต้นคือสิ่งสำคัญ

เพราะเหตุใดการคาดการณ์เดือนตุลาคมจึงมีความสำคัญมากกว่า

ไตรมาสที่กำลังจะมีการรายงานนี้เริ่มต้นจากฐานที่พิเศษอยู่แล้ว: ในไตรมาสที่ผ่านมา NVIDIA ประกาศรายได้ 91.6 พันล้านดอลลาร์ (เพิ่มขึ้น 85% ปีต่อปี) โดยที่ศูนย์ข้อมูลทำรายได้ 75.2 พันล้านดอลลาร์ (เพิ่มขึ้น 92%) การคาดการณ์ของบริษัทคือ 91.0 พันล้านดอลลาร์ (เพิ่มขึ้น 2%) รวมอัตราผลกำไรขั้นต้น Non-GAAP ที่ประมาณ 75% และไม่รวมรายได้จากการประมวลผลของศูนย์ข้อมูลจากประเทศจีน ทำให้ทุกการฟื้นฟูในตลาดเป็นความเป็นไปได้ที่จะทำให้เกิดความประหลาดใจในเชิงบวกมากกว่าจะเป็นเพียงส่วนหนึ่งของกรณีพื้นฐาน

ขณะนี้การวิเคราะห์ตลาดอยู่ที่รายได้ประมาณ 92.0 พันล้านดอลลาร์และกำไรต่อหุ้น 2.14 ดอลลาร์ โดยที่ศูนย์ข้อมูลมีรายได้ประมาณ 85.4 พันล้านดอลลาร์ซึ่งใกล้เคียงกับ 93% ของยอดขายตามคาดการณ์ทั้งหมด อย่างไรก็ตาม การวิเคราะห์ดังกล่าวน่าจะเป็นการประเมินที่ต่ำกว่าระดับความคาดหวังที่แท้จริงของตลาดที่นำมาสู่การประกาศครั้งนี้: นักวิเคราะห์บางรายคาดการณ์ยอดขายใกล้กับ 93.0 พันล้านดอลลาร์ โดยมีความแข็งแกร่งจาก B300 รองรับ และการเติบโตอย่างต่อเนื่องของศูนย์ข้อมูล ซึ่งมากกว่าที่มีอยู่ในฉันทามติของตลาด ในขณะที่นักวิเคราะห์รายอื่นๆ เห็นทิศทางบวกมากกว่านั้น โดยมองว่ารายได้จะเพิ่มขึ้นถึง 94-95 พันล้านดอลลาร์ และคาดว่าจะมีโมเมนตัมเช่นนี้ต่อไปในไตรมาสที่กำลังจะมาถึง กล่าวอีกนัยนึง เพียงการ “เอาชนะ” การคาดการณ์ที่ 92.0 พันล้านดอลลาร์น่าจะไม่เพียงพอที่จะทำให้เกิดความประหลาดใจได้

ด้วยเหตุนี้สิ่งที่สำคัญยิ่งกว่าไตรมาสที่เพิ่งสิ้นสุดคือการคาดการณ์ช่วงที่จะสิ้นสุดในเดือนตุลาคม การคาดการณ์ของตลาดอยู่ที่ประมาณ 104.0 พันล้านดอลลาร์ แต่ที่จุดนี้ก็ยังมีช่องว่างระหว่างความคาดหวังของตลาดอย่างเป็นทางการและสถานการณ์ที่นักวิเคราะห์บางรายกำลังประเมินอยู่มาก โดยช่วงการประเมินอยู่ที่ประมาณ 107-108 พันล้านดอลลาร์ในกรณีที่มองโลกในแง่ดี

Blackwell จะรองรับอุปสงค์และ Rubin จะกำหนดทิศทางของปี 2027

เบื้องหลังความคาดหวังเหล่านี้ยังคงเป็น Blackwell ความต้องการ B300 และ Blackwell Ultra ยังคงอยู่ในระดับสูง และห่วงโซ่อุปทานส่งสัญญาณว่ามีการปรับปรุงความสามารถในการบรรจุหีบห่อขั้นสูง ด้วยเหตุนี้นักวิเคราะห์หลายรายจึงเพิ่มการประเมินความสามารถของ CoWos และคำนวณว่า NVIDIA จะมี HBM เพียงพอสำหรับประมาณ 11 ล้านหน่วยในปี 2027 ประเด็นสำคัญที่ควรจดจำ: ความท้าทายหลักของ NVIDIA ยังคงเป็นการมองหาความสามารถในการผลิตมากกว่าการมองหาผู้ซื้อผลิตภัณฑ์ ในขณะเดียวกัน การลงทุนของไฮเปอร์สเกลเลอร์ที่เพิ่มขึ้นช่วยหนุนฐานความต้องการที่เพิ่มขึ้นเป็นพิเศษ โดยที่ Reuters ระบุว่าบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่มีเป้าหมายไปที่การใช้จ่ายรวมมากกว่า 730 พันล้านดอลลาร์ในปี 2026 ถือเป็นตัวเลขที่อธิบายถึงสาเหตุที่ข้อจำกัดด้านโครงสร้างพื้นฐานมีความสำคัญมากเท่ากับความพร้อมจำหน่ายของตัว GPU

อย่างไรก็ตาม ความสนใจจะเริ่มเปลี่ยนจาก Blackwell ไปสู่ Vera Rubin NVIDIA ระบุว่าการจัดส่ง Rubin น่าจะเริ่มขึ้นในระหว่างไตรมาสตุลาคม และทางบริษัทได้ระบุว่ามีการประเมินความต้องการสะสมของ Blackwell และ Rubin อย่างน้อย 1 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2027 เมื่อเป็นเช่นนี้ Blackwell จะรองรับความต้องการที่เพิ่มขึ้นได้ในขณะที่ Rubin เริ่มเพิ่มกำลังการผลิต โดยคาดว่ารายได้จะเพิ่มขึ้นมากในภายหลัง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในไตรมาสมกราคม เมื่อผลิตภัณฑ์ใหม่ผลิตได้เป็นจำนวนที่มากขึ้น ด้วยเหตุนี้ ทุกความเห็นจาก Jensen Huang เกี่ยวกับช่วงเวลาการผลิต การปันผล ความพร้อมจำหน่ายของหน่วยความจำ HBM ปริมาณของระบบเริ่มต้น และความเร็วในการนำไปใช้น่าจะมีความสำคัญสำหรับการคาดการณ์ในปี 2027 มากกว่าความแตกต่างไม่กี่จุดของกำไรต่อหุ้นที่เพิ่งรายงานในไตรมาสนี้

นอกจากนี้การเปลี่ยนแปลวนี้ยังทำให้มีการกลับมาพูดคุยถึงอัตราผลกำไรขั้นต้นอีกครั้ง: NVIDIA คาดการณ์ไว้ที่ประมาณ 75% สำหรับไตรมาสนี้และได้รักษาความคาดหวังที่ประมาณกลาง 70% สำหรับปีงบประมาณนี้ คำถามไม่ได้อยู่ที่ว่าบริษัทจะบรรลุเป้าหมายระยะใกล้ได้สำเร็จหรือไม่ แต่เป็นความสามารถในการทำกำไรที่จะยังคงรักษาไว้ได้หรือไม่ เนื่องจากความซับซ้อนของระบบเพิ่มากขึ้น และต้นทุนค่าหน่วยความจำ เวเฟอร์ การบรรจุหีบห่อ และซับสเตรตเพิ่มขึ้นพร้อมกับการเปลี่ยนผ่านเทคโนโลยี

การยืนยันถึงอัตราผลกำไรที่ยั่งยืนในระดับนี้จะเสริมสมมติฐานที่ว่า NVIDIA ยังคงรักษาไว้ไม่ใช่เพียงความเป็นผู้นำด้านเทคโนโลยีแต่ยังรวมถึงพลังด้านเศรษฐกิจที่ไม่เป็นรองในห่วงโซ่มูลค่าของ AI

การหมุนเวียนเงินกำลังทดสอบสมมติฐานนี้

ประเด็นที่สองที่อาจมีความสำคัญเทียบเท่าผลการดำเนินงานคือการเงินของโครงสร้างพื้นฐาน AI ไม่นานมานี้ NVIDIA ได้ประกาศข้อตกลงร่วมกับ Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs และ KKR โดยมีเป้าหมายไปที่การระดมทุนมากกว่า 500 พันล้านดอลลาร์สำหรับโครงสร้างพื้นฐานด้านการประมวลผล แหล่งข่าวหลายแห่งระบุว่า NVIDIA อาจลงทุนสูงถึง 125 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเท่ากับประมาณ 25% ของโครงการที่อาจเกิดขึ้น ไม่นานหลังจากนั้น บริษัทได้ให้คำมั่นว่าจะค้ำประกันเป็นเงินจำนวน 105 พันล้านดอลลาร์ให้กับวิทยาเขตขนาดใหญ่ของ OpenAI ที่โอไฮโอ ร่วมกับการลงทุนใน SB Energy ความคิดริเริ่มเหล่านี้สามารถมองในมุมบวกได้ว่าเป็นการขยายตัวตามธรรมชาติของระบบนิเวศของ NVIDIA เนื่องจากเมื่อมีการปรับปรุงความพร้อมจำหน่ายของชิป ปัญหาคอขวดหลักจะเปลี่ยนไปเป็นที่ดิน พลังงาน โครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพ และการเงิน

แต่กลยุทธ์นี้ก็ได้ก่อให้เกิดคำถามที่เกี่ยวข้องมากที่สุดคำถามหนึ่งสำหรับการประเมินมูลค่าหุ้น ความเสี่ยงคือสัดส่วนความต้องการที่เพิ่มขึ้นจะเป็นการพึ่งพาซัพพลายเออร์โดยตรงหรือจะส่งผลถึงการเงินของลูกค้าโดยอ้อม โดยเฉพาะอย่างยิ่งห้องปฏิบัติการ AI ที่มีงบดุลน้อยกว่าไฮเปอร์สเกลเลอร์หลักอย่างมาก ที่น่าสังเกตคือโครงสร้างเหล่านี้กำลังเพิ่มข้อกังวลเกี่ยวกับ “การหมุนเวียนเงิน” และคำถามว่าใครที่จะเป็นผู้แบกรับความเสี่ยงในท้ายที่สุดหากผลตอบแทนทางเศรษฐกิจที่ได้จากโครงสร้างพื้นฐาน AI น้อยกว่าที่คาดการณ์ในปัจจุบัน ด้วยเหตุนี้ การประกาศผลประกอบการครั้งนี้จึงเป็นโอกาสสำหรับ NVIDIA ในการชี้แจงให้ชัดเจนมากยิ่งขึ้นถึงปริมาณเงินทุนที่ยังคงอยู่กับบุคคลที่สาม งบดุลของบริษัทมีความเสี่ยงเหลืออยู่มากเพียงใด และโครงสร้างเหล่านี้จะขจัดอุปสรรคทางการเงินออกจากความต้องการด้านเศรษฐกิจที่แท้จริงอื่นๆ ได้มากน้อยเพียงใด คำอธิบายที่น่าเชื่อถืออาจเป็นการเปลี่ยนการถกเถียงในครั้งนี้ให้เป็นตัวเร่งปฏิกิริยาในเชิงบวก เนื่องจากการเพิ่มการค้ำประกันอย่างไม่ชัดเจนอาจให้ผลลัพธ์ในทางตรงกันข้าม

จีนเป็นอีกหนึ่งแหล่งสำคัญของทางเลือกเพิ่มเติม การคาดการณ์ได้ให้สมมติฐานสำหรับไตรมาสนี้ไว้อย่างชัดเจนว่าจะไม่มีรายได้จากศูนย์ข้อมูลจากตลาดนั้น แต่สถานการณ์ด้านการได้รับอนุญาตได้เริ่มแสดงให้เห็นการเคลื่อนไหวบางส่วนแล้ว: หลายโรงงานรายงานว่าการจัดส่งชิป H200 ปริมาณน้อยได้เริ่มเข้าสู่ประเทศจีน โดยที่ ByteDance และ Tencent ได้รับโปรเซสเซอร์บริษัทละประมาณ 10,000 ตัว ถึงแม้ว่าข้อจำกัดจะยังคงมีอยู่ และมีความไม่แน่นอนเป็นอย่างมากเกี่ยวกับนโยบายของปักกิ่งและวอชิงตัน ด้วยเหตุนี้ รายได้ใดๆ ที่เพิ่มขึ้นจากจีนจึงถือเป็นแง่บวกเมื่อเทียบกับการคาดการณ์ก่อนหน้า แต่ยังเร็วเกินไปที่จะถือว่าเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตเชิงโครงสร้าง สิ่งที่สำคัญกว่านั้นคือ NVIDIA จะประเมินขนาดของตลาดที่กู้คืนได้อย่างไร และความเสถียรของกฎการส่งออกในไตรมาสต่างๆ ที่กำลังจะมาถึง

สุดท้ายแล้วการถกเถียงเกี่ยวกับส่วนแบ่งการตลาดก็ยังคงอยู่ AMD มีความคืบหน้าด้านโซลูชันในระดับของเครื่องติดตั้งบนแร็คและเพิ่งรายงานเมื่อไม่นานมานี้ว่ารายได้จากศูนย์ข้อมูลมีมากกว่าสองเท่าเมื่อเทียบแบบปีต่อปี ในขณะที่ไฮเปอร์สเกลเลอร์เชื่อว่า Google จะยังคงเน้นด้านการลงทุนใน ASIC ที่เป็นกรรมสิทธิ์และเทคโนโลยีที่เกี่ยวข้องกับ TPU ต่อไป ภัยคุกคามจากการแข่งขันนั้นไม่จำเป็นต้องทำให้ NVIDIA ลดขนาดลงในทันที การเติบโตสัมบูรณ์ของตลาดยังคงมีความเร็วเพียงพอที่จะทำให้ผู้ขายหลายรายก้าวหน้า แต่สิ่งนี้ได้กำหนดความต้องการซื้อของนักลงทุนหลายรายสำหรับผลประกอบการประจำปี 2027 และ 2028

ผลประกอบการที่แข็งแกร่งไม่เพียงพออีกต่อไปสำหรับ NVIDIA

ทั้งหมดนี้ทำให้การประกาศผลประกอบการมีความสัมพันธ์ระหว่างตัวเลขและความคาดหวังที่ละเอียดอ่อนเป็นพิเศษ ที่น่าสังเกตคือหุ้นของ NVIDIA มีปฏิกิริยาในเชิงลบหนึ่งวันหลังจากการรายงานผลประกอบการสี่ครั้งล่าสุด ถึงแม้ว่าจะเป็นตัวเลขทีแข็งแกร่งเป็นอย่างมาก จึงเป็นหลักฐานว่าตลาดได้เรียนรู้ที่จะกำหนดราคาโดยคำนึงถึงผลลัพธ์ล่วงหน้า ในขณะเดียวกัน อัตราส่วนราคาต่อกำไรของ NVIDIA ได้ลดลงเป็นอย่างมากเมื่อเทียบกับบริษัทอื่นๆ ในภาคส่วนเดียวกัน จึงช่วยลดความเสี่ยงของการประเมินมูลค่าที่เกิดขึ้นในช่วงแรกที่หุ้นปรับตัวขึ้น ด้วยเหตุนี้ สถานการณ์ที่น่าพึงพอใจที่สุดจึงเป็นส่วนผสมของรายได้ที่ใกล้เคียงกับความคาดหวังขั้นสูง การคาดการณ์ที่มากกว่าการวิเคราะห์ของผู้เชี่ยวชาณอย่างชัดเจน การยืนยันว่า Rubin จะเริ่มจัดส่งโดยไม่มีความล่าช้าอย่างมีนัยสำคัญ ความเสถียรของอัตราผลกำไรประมาณ 75% และความชัดเจนมากขึ้นของโครงสร้างทางการเงินใหม่ซึ่งขยายตลาดโดยไม่มีการโยกย้ายความเสี่ยงทางเครดิตที่ไม่สมดุลไปยังงบดุลของ NVIDIA อย่างไรก็ตาม การประกาศผลประกอบการในวันที่ 26 สิงหาคมน่าจะยืนยันว่าความต้องการการประมวลผล AI ยังคงมีมากเป็นพิเศษ บททดสอบที่แท้จริงของหุ้นคือ NVIDIA จะชักจูงตลาดได้หรือไม่ว่าจะยังคงเพิ่มความแข็งแกร่งได้ตลอดปี 2027 โดยที่อัตราผลกำไร ส่วนแบ่งตลาด หรือคุณภาพทางการเงินไม่ลดลงอย่างมีนับสำคัญ

จากจุดยืนทางเทคนิค NVIDIA ยังคงรักษาโครงสร้างที่เป็นบวก ถึงแม้จะมีระยะพักตัวโดยมีโมเมนตัมลดลงเป็นช่วงสั้นๆ ราคา 216.48 ดอลลาร์ ต่ำกว่า EMA 10 วัน (218.83 ดอลลาร์) แต่ยังสูงกว่า EMA 21 วัน (215.21 ดอลลาร์) และ SMA 50 วัน (207.28 ดอลลาร์) ยังคงรักษาช่วงที่เป็นบวกในระยะกลาง แนวรับแรกจะอยู่ที่ 213-215 ดอลลาร์และเป็นระดับหลักที่ต้องป้องกัน: หากยังรักษาไว้ได้จะมีความเป็นไปได้ปานกลางที่จะทำให้สถานการณ์คงที่และมีความพยายามที่จะไปถึง 220.15 ดอลลาร์ ตามมาด้วย 225-235 ดอลลาร์ ควรพิจารณาถึงการเข้าซื้อทางเทคนิคเมื่อมีการยืนยันการดีดตัวที่ 213-215 ดอลลาร์ หรือหลังจากกลับมายืนราคาที่ 220 ดอลลาร์เมื่อปิดตลาด โดยมีขอบเขตการทำกำไรที่ 225-230 ดอลลาร์และ 233-235 ดอลลาร์

ค่า RSI ที่ 53 สะท้อนโมเมนตัมที่เป็นกลาง ในขณะที่ ADX ที่ 18 ยืนยันว่าขาดแนวโน้มทิศทางที่ชัดเจน ทำให้เกิดความเคลื่อนไหวในกรอบแคบๆ และอาจหลุดแนวต้านปลอม ความเสี่ยงหลักจะเกิดขึ้นเมื่อทะลุระดับราคา 213 ดอลลาร์: ในสถานการณ์ดังกล่าวจะมีความเป็นไปได้ที่ราคาจะลดลงต่ำกว่า 207 ดอลลาร์ และต่อมาที่ 195.34 ดอลลาร์เพิ่มขึ้น การปิดตลาดประจำวันที่ราคาต่ำกว่า 213 ดอลลาร์จะเป็นสัญญาณที่สมเหตุสมผลสำหรับการออกเชิงป้องกันหรือเพื่อลดความเสี่ยง