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Ready to trade? (Market Analysis)

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<p>受地缘政治、美联储独立性和降息路径不确定等因素影响，近期美股在高位反复震荡，纳指表现出犹豫。相比之下，中港股市却在科技主线的带动下悄然走出一波独立行情。</p><p>CN50指数在过去11周中有10周上涨，CSI 300也在过去10周中录得9周上涨，成交活跃度显著提升。在A股市场，寒武纪市值一度超越贵州茅台，中芯国际创下历史新高，工业富联跻身“万亿俱乐部”。港股9月开局同样强势，阿里、百度、京东等权重股集体走高，阿里首个交易日股价开盘便跳涨逾18%。</p><figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="bltc7d5d3f91a6001a6" alt="CN50_2025-09-03.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/bltc7d5d3f91a6001a6/68b806e8eaf49f095cdbd680/CN50_2025-09-03.png" style="text-align: center;" /></div></figure><p>当前，行情的核心问题不再是“有没有”，而是“能走多远”“该如何参与”。资金的答案似乎很明确：在全球市场踌躇不前之际，中国科技股正成为新的进攻方向。</p><p>交易员也在思考：CN50 和 HK50是否有望为纳指的“平价替代”？股价迅速上涨背后到底是技术进步的兑现，还是预期透支？</p><h2>驱动力两件套：技术迭代 + 政策加码</h2><p>自8月以来，A股科创芯片指数最大涨幅超40%。在58家半导体公司中，已有40家披露盈利增长，且17家的净利润实现同比倍增。这轮行情背后并非单一事件的刺激，而是多重力量的叠加。</p><figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="blt7417e3f2c653a7df" alt="588200_2025-09-03.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blt7417e3f2c653a7df/68b806e88908eea44a77c998/588200_2025-09-03.png" style="text-align: center;" /></div></figure><p>技术端的突破尤为关键。DeepSeek-V3.1的发布强化了市场对国产算力生态的信心，其在FP8精度上的突破与国内芯片架构方向高度契合，直接提升了“国产替代”的预期。与此同时，AI芯片、CPO、PCB、液冷等硬件链条轮番升温，景气度已经从单点突破扩散到更广的计算机、电子、通信等板块，推动了指数的系统性走强。</p><p>与此同时，政策面也释放出清晰信号。中国国务院日前印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，并在此前提到2030年普及率超过90%的目标，辅以研发投入和资本市场支持。在中美博弈背景下，科技产业不只是市场风口，而是政策驱动下的长期主线。</p><h2>代表性样本：从 “旧强” 到 “新贵”</h2><p>个股层面，这一逻辑已经在科技股财报中得到鲜明体现。阿里巴巴一季度收入同比增长10%，净利润大增76%，阿里云收入加速反弹，AI产品连续八个季度保持三位数增速。腾讯股价重返600港元上方，管理层明确将在AI领域持续投入，并已在游戏、广告和云服务中看到效率与收入的双重改善。</p><p>硬件环节的受益更为直接。中芯国际、工业富联等公司在资本开支扩张和国产替代进程中获得了显著提振，巩固了其在产业链中的核心地位。</p><p>与此同时，寒武纪成为市场追逐的新标的。自7月以来股价累计上涨近94%，2025年上半年营收同比放大43倍，成为资本追逐的“新贵”。从“旧强”到“新势力”的交替，为这轮行情增添了更多层次感。</p><h2>贸易缓和与中国增长支撑表现</h2><p>在企业表现之外，外部环境的缓和也为行情提供了助力。中美贸易暂时缓和，目前双方均做出一定让步，包括中国允许稀土出口、美国阶段性放宽部分科技出口限制。这有助于缓和风险偏好与估值折价。</p><p>增长方面，世界银行预计2025年全球增速约2.3%，为近二十年非危机年份的低位，但中国增长预期仍稳在4.5%附近。宏观与政策的“可预期性”提升，为科技主线提供了更稳固的定价锚。</p><p>在科技主线抬头之际，华尔街还将目光投向中国市场内部结构，将“中国10巨头（Prominent 10）”作为观察中国权益市场广度的重要窗口。与美股科技板块的“七巨头”相比，“10巨头”产业分布更广，横跨电商、内容、医药、智能手机及新能源车等领域，合计仅占中国股市总市值约17%。这意味着比起单纯依赖科技股，赛道分散有望为“科技- 消费-制造”的轮动留下空间。</p><h2>难点与约束：估值、兑现与外部冲击</h2><p>不过，这一波科技行情并非没有挑战。首先，高估值正在成为无法回避的现实。科创50指数市盈率达 180 倍，接近四年高位，市场对盈利兑现的敏感度明显上升。订单、良率、出货、回款，任何一个环节出现差池，都可能触发估值的快速回调。</p><p>其次，AI产业的周期错配风险依然存在。资本开支的加速未必能在短期内转化为业绩，如果互联网大厂的国产芯片采购比例未如预期提升，或者上游产能爬坡放缓，股价波动难以避免。</p><p>最后，外部不确定性依旧悬而未决，贸易规则、半导体出口管制、汇率与美债利率等跨市场因素，都可能通过风险偏好与估值折现渠道传导到科技板块。</p><h2>热潮过后：关注可持续性与落地执行</h2><p>整体而言，把CN50和HK50简单看作纳指的“平替”并不全面。纳指更多代表“通用平台与生态输出”，而中港科技板块的逻辑在于“政策支撑、应用落地与国产替代”。</p><p>短期看，在政策与产业的双轮驱动下，科技股带动两大股指的最小阻力路径依然是向上，但高估值下的波动弹性也会更大。交易员可以关注核心企业国产芯片采购占比、AI算力落地节奏、订单兑现速度，以及ETF申赎等资金流动情况。这些都是判断行情延续与回调风险的重要参考。</p><p>至于未来中港股指能否持续走高，不仅取决于故事的想象空间，更取决于业绩和现金流能否按时交付。市场真正关心的，是中国AI能否从“PPT”走到“P&amp;L”。</p>

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中国AI股狂飙：CN50/HK50 会是下一个纳指吗？

<p>4月末以来，备受市场关注的黄金趋势性上涨终于在上周重现。价格在强劲多头动能的推动下不断上冲，有望测试历史新高。目前，多重因素共同支撑黄金表现，包括鲍威尔鸽派转向、美联储货币政策独立性挑战、全球地缘政治紧张局势，以及中国市场的持续实质性买盘等。随着本周美国非农就业数据临近，这一关键指标或将成为黄金短期走势的核心催化剂。</p><p>从XAUUSD日线图看，多头动能延续，价格已突破自4月以来的震荡区间高点$3,450，上周收涨约2.3%，刷新收盘价新高。本周，黄金继续向$3,500关口推进。虽然RSI指标显示价格接近超买区域，短期可能承压出现回调，但如果价格能稳守该水平，将进一步打开上行空间。同时，$3,450和$3,400可能成为关键支撑位，为市场波动提供缓冲。</p><figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="blt469e90a2efd1d34a" alt="XAUUSD_2025-09-01.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blt469e90a2efd1d34a/68b54d8ecb73ec6f03772850/XAUUSD_2025-09-01.png" style="text-align: center;" /></div></figure><p>在我看来，近期黄金的高位突破，可以从政策环境、地缘政治风险以及市场结构三个维度解读。</p><h2>降息预期与避险需求</h2><p>尽管7月美国核心PCE同比升至2.9%，创2024年12月以来新高，自鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会释放鸽派信号以来，市场对美联储降息预期逐步升温。多位官员指出，劳动力市场走弱可能加速降息进程，25个基点的“预防性”降息已成为市场共识。受此影响，美元持续低位徘徊，美国10年期实际利率下行，强化了黄金作为无息资产的优势。</p><figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="blt9407872a5ab964c1" alt="US10Y-T10YIE_2025-09-01.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blt9407872a5ab964c1/68b54d8e1c8b59797f991edc/US10Y-T10YIE_2025-09-01.png" style="text-align: center;" /></div></figure><p>然而，近期黄金的强势表现不仅受美元疲软影响，对多数G10货币同样表现强劲。这背后离不开黄金的多重避险属性。</p><p>从更长周期来看，美国经济的滞涨特征正在逐步凸显，使得市场对未来的不确定性对冲需求明显上升，这为黄金的多头趋势奠定了更稳固的基础。</p><p>与此同时，美联储的独立性问题日益受到挑战。 上周五，美国就特朗普可能解雇美联储理事库克召开了紧急听证会，最终裁决预计将在本周二之前出炉。若库克被免职，特朗普将在七人理事会中掌握多数席位，为未来更激进的降息提供条件，货币政策的不确定性因此进一步放大。这一逻辑与利率预期相互呼应，共同构成支撑金价上行的核心政策链条。</p><p>此外，全球地缘局势依旧复杂而紧张。 俄乌冲突规模有所扩大，美国与欧洲在防务开支、贸易谈判及伊朗政策等问题上的分歧日益公开化；与此同时，中东和加勒比海也有可能成为新的冲突热点。在特朗普政府以单边施压为主要手段的外交策略下，全球局势的不稳定性显著增加，进一步凸显了黄金的避险价值。</p><h2>中国市场买盘与系统性资金流</h2><p>除了避险情绪的驱动，中国市场的资金流入同样是黄金走强的重要推手。近期上海黄金价格持续攀升，不仅带动境内资金活跃度上升，也通过套利与跨市场定价机制影响到CME黄金期货及XAUUSD的走势。</p><figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="blt24d43fc1280c3fcc" alt="SGU1!_2025-09-01.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blt24d43fc1280c3fcc/68b54d8e52343c36878485fd/SGU1!_2025-09-01.png" style="text-align: center;" /></div></figure><p>与此同时，中国监管层对融资买股的限制逐步收紧，而保证金水平已接近2015年股市异常波动时期的高位。在这种背景下，散户和部分机构可能逐渐将投资重心从高杠杆的股市转向相对独立、且具备保值属性的贵金属市场。</p><p>这种资金迁移逻辑意味着黄金市场不仅获得了新的增量买盘，还可能形成系统性、跨市场的资金流向效应。短期内，它能为多头情绪提供坚实支撑；长期来看，更可能放大金价在全球范围的波动幅度。</p><h2>非农数据：短期波动关键指引</h2><p>总的来说，黄金上涨的驱动链条已相当完整：政策预期、独立性风险、地缘不确定性与中国资金流形成共振。在周五美国将公布关键就业数据之前，短期金价易涨难跌，不排除再创历史新高可能。</p><p>展望本周，美国非农数据将成为市场关注焦点。市场预期新增就业约7.5万人，失业率小幅上升至4.3%。我认为若数据符合或略高于预期，黄金波动可能有限，因为市场已充分计入25个基点降息。</p><figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="bltc0d31170498ee25c" alt="NFP_2025-09-01.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/bltc0d31170498ee25c/68b54d8fe8e0d151fb675fcc/NFP_2025-09-01.png" style="text-align: center;" /></div></figure><p>然而，如果新增就业低于5万人、失业率进一步上升，市场对美国经济衰退及美联储加大降息的担忧将升温，黄金有望进一步上行。反之，若数据大幅高于预期，短期黄金可能承压，但避险买盘或支撑价格高位震荡。</p>

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黄金展望：新高近在咫尺，关注非农报告！

<p>根据7月发布的业绩预告，公司上半年净利润预计同比增长超过350%，收入同比增长超过200%，创上市以来最强表现。市场对本次财报的预期基本符合公司展望，主要共识如下：</p><ul><li>上半年收入同比增长超过200%，达到约人民币137.6亿元；</li><li>调整后EPS增速超300%，达到3.178元；</li><li>调整后净利润同比增速超过320%，约为人民币43亿元。</li></ul><figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img alt="Projections.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blt3cbabed1be267ca2/68a2c71e8c161cc94b015de3/Projections.png" width="1109" height="auto" style="text-align: center;" /></div></figure><p>面对如此乐观的业绩预期，市场近期反应积极。股价在8月历史高点293.4回落后，目前正重新试探自6月中旬以来的震荡区间上沿284点。本次财报将是交易员观察市场预期与实际业绩匹配度的重要节点。</p><p>&nbsp;</p><figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img alt="Pepperstone -  TradingView Graph" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/bltcdbdece0b4de61c3/68a2c77d92a381ec8b008fb6/Picture11.png" style="text-align: center;" /></div></figure><h2><strong>爆款驱动下的盈利引擎</strong></h2><p><strong></strong></p><p>泡泡玛特从中国国内的小众收藏品牌，成长为全球文化现象的代表，通过Labubu等IP重塑年轻人的消费习惯和文化认同。背后是高毛利、IP驱动的商业模式以及可复制的全球扩张能力，使公司在消费品市场独树一帜。</p><p>&nbsp;</p><p>2025年第一季度，公司营收同比暴涨约170%，国际收入更是激增近480%，毛绒玩具品类同比增长超过1200%。这既源于Labubu的爆款效应，也体现了公司IP组合和海外布局的初步成功。随着巴黎、墨尔本和纽约时代广场等新门店陆续开业，海外市场贡献比例已接近国内，未来甚至可能反超。</p><p><strong></strong></p><p>从渠道来看，泡泡玛特在全球市场的扩张已显示出强大的盈利潜力。截至2024年底，海外门店130家（含合营）贡献收入近31亿元，占总营收比例快速提升，海外单店收入接近国内三倍。2025年，公司计划在海外新增100家门店，目前已完成约30%，主要集中在北美和东南亚，这意味着H1财报可能显示国际业务贡献继续上升。</p><p>&nbsp;</p><figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img alt="Rev_details.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blt1b6c991453f68075/68a2c7b5f29c29006cab1c19/Rev_details.png" style="text-align: center;" /></div></figure><p>&nbsp;</p><p>鉴于市场预期零售门店表现是公司后续增长的重要动力，交易员仍需观察海外门店开业节奏、单店盈利能力以及高端定价是否能够维持毛利率。</p><p>&nbsp;</p><h2><strong>估值与风险考量</strong></h2><p><strong></strong></p><p>尽管市场对于 EPS的极度乐观显著拉低了泡泡玛特市盈率，但数值仍接近40倍。换句话说，要支撑当前股价，未来3至5年利润仍需保持40% 以上的复合增速，这要求公司业绩持续强劲。</p><p>&nbsp;</p><img src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blt191eb50026565455/68a2c7dd2d3e6efc46520acc/P_E.png" alt="P_E.png" height="auto"/><p>&nbsp;</p><p>此外，公司IP结构高度集中也意味着波动风险：Labubu是当下明星IP，但Molly、Skullpanda和Crybaby等IP尚在成长阶段。Labubu的火爆能否延续，以及公司是否能成功孵化下一代爆款IP，将成为决定未来增长的核心变量。</p><p>&nbsp;</p><p>如果H1财报低于预期，股价可能震荡或短期回调；反之，如果海外业务表现出色、IP多元化落地，则可能触发新一轮上涨行情。</p><p>&nbsp;</p><h2><strong>IP拓展与商业化路径探索</strong></h2><p><strong></strong></p><p>为了降低对传统“盲盒”收入模式的依赖，泡泡玛特正在积极拓展IP商业化，开辟新的收入渠道，包括授权合作、衍生产品以及跨界联名。继与可口可乐、乐事和欧莱雅等品牌的合作之后，8月22日，“Uniqlo x Labubu UT系列”将在中国大陆和香港首发。这次授权不仅为Labubu提供了更广阔的商业化路径，也为公司盈利增添了可预测性和灵活性。如果首发反响理想，盈利预期和估值水平有望进一步提升。</p><p>&nbsp;</p><p>在内容和线下体验方面，泡泡玛特同样动作频频。通过“Labubu &amp; Friends”动画首播、周边珠宝店开业以及持续推出新品，公司不断丰富IP应用场景，增强粉丝粘性，同时为未来的全球娱乐化潜力和复购动力打下基础。</p><p>&nbsp;</p><h2><strong>关注全球化与 IP矩阵</strong></h2><p><strong></strong></p><p>综合来看，泡泡玛特H1财报对交易员的核心意义在于三个方面：</p><ol><li>Labubu销量及贡献是否超预期；</li><li>海外市场营收占比及单店盈利能力；</li><li>新IP或产品线对未来增长的潜力。</li></ol><p>&nbsp;</p><p>H1财报发布后，交易员应重点观察业绩的实际兑现情况与市场预期的差距。短期内，股价可能以横盘震荡方式消化业绩预期，但从长期来看，公司正从小众收藏品牌向全球化、IP矩阵化的文化消费平台转型，成长空间依然显著。</p><p>&nbsp;</p><p>在交易策略上，若Labubu销量或海外收入低于预期，可关注短线回调机会或对冲操作；若超预期，尤其海外市场表现强劲，可逢低布局，等待股价反应下一轮估值修复。同时，投资者也需关注中国监管政策、盲盒销售争议以及潜在IP热度消退风险，这些都可能对股价造成短期波动。</p>

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Pop Mart FY25 H1 Earnings Preview: Can Labubu’s Hype Sustain Long-Term Growth?

<p>过去一周，黄金先涨后跌，整体维持窄幅震荡。尽管现货市场看似平静，上周五期现市场的高溢价引发了交易员的广泛关注。结合美联储鸽派转向，这一现象成为金价上涨的重要推手。本周，市场将密切关注特朗普关于黄金关税的澄清，以及美国的CPI和零售销售数据，以判断金价的后续走势。</p><figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="blt11a37e97a71d807c" alt="XAUUSD_2025-08-11.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blt11a37e97a71d807c/68999d8881cfd8e54e9d7827/XAUUSD_2025-08-11.png" style="text-align: center;" /></div></figure><p>回顾XAUUSD日线图，上周价格稳步攀升，周五盘中一度突破$3,400关口。随后空头入场，周一早盘价格再次回落，测试 $3,370关键支撑位。若该支撑失守，50日均线可能成为下一道防线。反之，若价格反弹，$3,400和$3,430将构成重要阻力。</p><h2>历史再次上演：黄金关税抢跑</h2><p>推动黄金上涨的核心动力，是美国将瑞士生产的关键规格金条纳入关税征收范围。瑞士炼金厂包揽全球超过七成精炼产能，其生产的公斤金条和100盎司金条正是COMEX交易所认可的实物交割标准规格。加征39%的关税使得真正可用于交割的金条供应变得紧缺，进而引发伦敦和纽约市场的黄金流动性问题。</p><p>面对这一局面，金银银行紧急从伦敦及瑞士炼厂调拨实物黄金至纽约交割，导致伦敦金库库存迅速下降。与此同时，伦敦黄金市场存在大量“纸黄金”权利凭证，这些凭证通常依赖反复抵押和借用同一批金条来支持多笔交易。一旦关税冲击扰乱了这条再抵押链条，市场流动性便骤然紧缩。8月8日，COMEX与LBMA期货的溢价一度飙升至每盎司95美元，反映出交割压力之大。</p><figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="bltce7dcf777587dd5b" alt="GC1!-XAUUSD_2025-08-11.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/bltce7dcf777587dd5b/68999d8859b43846a504c016/GC1!-XAUUSD_2025-08-11.png" style="text-align: center;" /></div></figure><p>在美国市场，如果多头接受交割，这将迫使COMEX部分黄金空头平仓或换仓，以规避关税冲击。瑞士面临的潜在黄金关税引发的连锁反应逐渐被市场消化，黄金价格因此获得有力支撑并走高。</p><p>然而，随着上周五晚些时候白宫声明进口黄金暂不征收关税，市场恐慌情绪明显缓解。尽管如此，地缘政治和贸易政策的频繁摇摆，加之特朗普2.0时代“制造业回流”的主线，仍令黄金作为避险资产保持吸引力。</p><h2>经济放缓 + 鸽派联储：降息预期支撑金价</h2><p>除了黄金关税本身之外，美国经济数据疲软与美联储内部力量平衡的变化，也利好黄金多头。</p><p>一方面，7月美国ISM服务业指数降至50.1，低于前值 50.8，创2024年12月以来最低，且就业分项持续下滑。继非农数据大幅走软后，最新发布的初请和续请失业金人数也高于预期，显示劳动力市场风险上升。</p><p>另一方面，联储官员的发言整体偏鸽。继Bowman和Waller之后，鹰派代表Daly罕见直言不愿再等待，认为降息时机已近，预期今年降息次数可能超过两次。目前市场对9月降息的定价超过90%，这对作为无息资产的黄金有利。</p><p>此外，特朗普周四提名亲信Miran为联储理事，几乎确保9月FOMC会议获得三票降息支持，也加剧了市场对联储独立性的担忧。消息还透露，沃勒被白宫视为最有力的下一任联储主席人选，“影子联储主席”的存在可能削弱鲍威尔影响力，加速推动去美元化进程和黄金买盘。</p><h2>留意美国数据与关税进展</h2><p>总体来看，得益于黄金关税预期和美联储鸽派基调，上周黄金多头动能强劲。尽管特朗普表示将对黄金关税澄清缓解了市场恐慌，但政策的不确定性依然维系了避险需求。在美联储9月可能降息25个基点以及关税紧张局势有所缓和的前提下，我认为黄金短期内大概率维持震荡格局。</p><p>验证上述两个前提是否成立，本周有多项关键事件值得关注。数据方面，黄金交易员将聚焦周二公布的7月美国CPI和周五的零售销售数据。通胀方面，市场预期广义和核心通胀同比分别为2.8%和3%，均较上月小幅回升。零售销售增长预计将环比回落0.1%至 0.5%。</p><figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="blta81f949d5c9a296c" alt="US CPI.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blta81f949d5c9a296c/68999d88dd029550f3a3a07d/US_CPI.png" style="text-align: center;" /></div></figure><p>若通胀和零售数据高于预期，黄金可能承压。但考虑到降息预期更大程度依赖9月5日的非农报告，两组数据对黄金的持续影响或相对有限。</p><p>其次是关税进展。市场高度期待特朗普明确瑞士关税范围，并大概率决定将中美关税暂停期延长90天。若白宫按预期执行，金价可能进一步承压；但政策态度转向的不确定性，也为价格筑底提供支撑。</p>

黄金展望：关税悬念与鸽派联储双轮驱动，关注美国 CPI

<p>在当前国内外宏观与周期性问题层出不穷的背景下，投资者迫切希望获得更明确的方向，而 CEO 们分享的观点，将有助于市场为未来的盈利与营收增长进行定价。关键关注点包括：</p><ul><li><strong>信贷需求是否持续增长，</strong>尤其是联邦银行（CBA）的净息差、资产质量和盈利增长情况将受到密切关注；</li><li><strong>消费者基本面是否稳健，</strong>在市场普遍预计澳洲联储将进一步降息的背景下，未来消费趋势的预期；</li><li><strong>美国关税政策</strong>可能对公司销售与利润率造成的直接或间接影响，尤其是通过海外买家需求下滑所带来的间接压力。</li></ul><h2>盈利预期：高估之下的脆弱平衡</h2><p>当前市场正处于一个微妙的平衡点。一方面，集中多头力量正持续推动ASX200指数攀升至8,800点上方，不断刷新历史新高，反映出交易员者对企业盈利前景的强劲信心。市场预期未来12个月ASX200的每股收益（EPS）将增长3.11%，同时对每股现金流和EBITDA也抱有较高期望。对冲操作仍较为克制，整体情绪倾向于乐观，风险偏好尚未显著降温。</p><figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="blt0c4e96129c9be8da" alt="As51 growth.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blt0c4e96129c9be8da/689561ebab31207bc3c27d6d/As51_growth.png" style="text-align: center;" /></div></figure><p>另一方面，市场底层逻辑却显现出越来越多的不协调之处。成分股的 12 个月远期市盈率已达20倍，高悬于历史均值两个标准差之上。相比之下，盈利前景却难言乐观：年初以来，ASX200预期的 EPS 中位数（Best EPS）持续回落，与高估值逆势而动。FY25共识盈利增长预期为-1.7%，较峰值累计回落18.3%。</p><figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="blte9e8292dc8af5f7f" alt="best eps & PE.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blte9e8292dc8af5f7f/689561eb36fc81cf406d86c4/best_eps_&_PE.png" style="text-align: center;" /></div></figure><p>同样值得警惕的是，盈利预期的“新鲜度”明显下降——目前约有75家公司超过100天未更新盈利预测，主要集中在科技、房地产和公用事业等板块。这可能导致市场在过时数据基础上高估其盈利能力。</p><p>这种价格走势强劲、估值高企，而与盈利展望背离的情况可能正将市场推向危险边缘，任何业绩不及预期都可能触发连锁反应。</p><p>整体来看，尽管六月季度经济未现断崖式下跌，但企业层面的预警信号已在累积。在当前估值偏高、业绩不确定性上升、数据滞后加剧市场波动的环境中，预期更新及时且伴随上调的公司，可能是更值得思考的交易选择。</p><h2>CBA 财报：澳股市场风向标</h2><p>银行业，尤其是CBA的财报，一直是澳股市场的关注焦点。澳股市场本身以高分红著称，而银行作为分红大户，其业绩直接关系到股息回报的吸引力。然而，更大的原因在于机构的高持仓。</p><p>以BlackRock旗下的 IOZ ETF 为例，其投资组合中约有11.2%的资产配置在CBA银行。这意味着，若CBA股价表现强劲，指数基金将被动增加对该股的持仓，进一步推动其上涨趋势。相反，若CBA财报未能支撑其当前估值，可能引发股价和ETF净值的同步下跌，进而加剧资金流出的压力。</p><figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="blt0319c30692e0a55e" alt="AOZ AU Equity.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blt0319c30692e0a55e/689561eb565ef9c14da3d432/AOZ_AU_Equity.png" style="text-align: center;" /></div></figure><p>市场的关注重点之一是信贷需求。截至 2025 年 7 月末，RBA统计的企业信贷年增 6.9%，表面稳健，但一系列微观信号值得关注。</p><p>尽管澳洲联储8月降息几成定局，但批发融资成本高企与存款大战白热化，使净息差承压远超预期。 房地产领域的风险也在显现。商业地产贷款逾期率六月跳升12基点，西太平洋银行（Westpac）开始主动计提更多商业地产相关拨备，显示银行已开始前瞻性管理潜在风险。</p><p>当信贷扩张依赖风险偏好提升，而净息差持续收窄，银行盈利增长的可持续性正遭遇灵魂拷问。</p><h2>降息≠消费复苏：警惕行业分化</h2><p>市场原先对降息可能提振消费抱有较高预期，但近期来自企业的数据逐渐削弱这一逻辑。最新公布的6月零售销售环比仅增0.1%（低于预期的0.3%），年度增速放缓至3.2%，反映消费者在不确定性中保持谨慎。</p><p>另外，近期部分工业企业已出现营收未达预期的预警。若财报中更多公司传递出“改善推迟”的信号，可能引发市场对估值过高的担忧。</p><p>劳动力市场的变化也可能压制消费反弹的空间。随着兼职岗位占比升高、失业率接近 4.3%，家庭收入的可预期性下降，消费信心面临压力。预计本轮财报季中，可选消费企业将面临更严格的业绩检验，而在成本控制和品牌议价力方面具优势的企业或更具防御力。</p><h2>贸易政策影响正逐步传导至企业端</h2><p>一直以来，市场上都有声音倡导通过板块轮动来分散风险。然而当前的市场环境显示，情况并不乐观。</p><p>尽管美国对澳大利亚商品征收的 10% 关税，相较于其他一些经济体面临的 15% 至 50% 高税率看起来较为温和，但这一政策转向已经在供应链中激起涟漪，开始影响澳企的运营安排与资本支出决策。</p><p>作为澳洲最大的交易伙伴，尽管中国经济呈现复苏迹象令人振奋，但矿业与材料板块仍可能在关税带来的全球增长压力下面临不小阻力。</p><p>若企业在财报电话会议中持续展现出观望情绪，市场可能会重新评估 2026 财年的增长预期。但也正因当前市场对材料板块的配置极低，任何积极信号都有可能成为驱动资金重新回流的催化剂，带动投资兴趣回暖并持续升温。</p><h2><strong>交易员的战术手册</strong></h2><p>在这个预期高度敏感的季节，交易员可以思考策略方向：</p><ul><li><strong>预期差分析：</strong>部分行业（如银行、资源、内需）存在预期过高的风险，交易员应重点评估实际业绩指引与市场预期之间的偏离度；</li><li><strong>成本结构辨别：</strong>在劳动力成本持续上行背景下，具备定价能力或运营效率优势的企业（尤其是医疗与必需消费）可能具有相对表现；</li><li><strong>事件驱动挖掘：</strong>并购重启及资产重组可能带来局部交易机会，金融和工业板块值得留意。</li></ul><p>随着八月财报季大幕拉开，在估值压力与增长放缓之间，市场对“稳定性”的定价权重正在上升。未来几周中，交易员应关注管理层对下半年经营趋势的判断、资本开支节奏调整、以及企业如何通过价格、产品组合或渠道优化来对冲外部压力。</p>

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澳大利亚 2025 财年财报前瞻

<p>过去一周，黄金由跌转涨，在$3370 附近遭遇阻力。美国7月非农就业数据远不及预期，提高美联储 9 月降息的概率，而且特朗普关于关税的新一波声明和美联储潜在的人事变动，让避险需求水涨船高。两大因素共同为黄金上行提供动能。</p><p>本周，美国 ISM 服务业 PMI和美联储官员讲话值得关注，可能会对金价造成短期波动。</p><h2>黄金反弹受阻，$3,370成关键拐点</h2><p>从XAUUSD日线图来看，尽管上周中段金价一度跌破$3,300关口，技术面形势转弱，但周五的强劲反弹为多头重新注入信心。金价当日大涨2.2%，不仅完全收复了上周的跌幅，还一举重返50日均线上方。然而，$3,370水平未能被有效突破，作为短期阻力。</p><p>&nbsp;</p><figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img alt="XAUUSD_2025-08-04_13-23-01.png" width="auto" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/bltdcf9813a46d744b7/6890571eb4731377d69f6c68/XAUUSD_2025-08-04_13-23-01.png" height="auto" style="text-align: center;" /></div></figure><p>本周一早盘，随着空头力量回归，金价再度回落至50日均线附近。如果本轮调整跌破该均线，$3,300将是首个重要支撑位，随后需关注5月末与6月末形成的局部低点 $3,250能否有效托底。反之，若金价能够企稳回升并突破$3,370，甚至进一步站上$3,400，黄金有望重启更具趋势性的上行行情。</p><h2>两大风险 + 一项更新：黄金避险属性回归</h2><p>7月末，黄金承压的两大主要因素是贸易谈判气氛有所缓和导致避险需求减弱，以及美联储维持观望态度，使得持有黄金的机会成本上升。然而，上周后半段这些局面出现了明显转变。</p><p>关税方面，鉴于特朗普此前与欧洲、日本和墨西哥等谈判态度缓和，市场原本期待8月1日TACO 策略再次出现，但事与愿违。相反，白宫坚持对未达成协议的国家征收高额关税，包括瑞士39%、加拿大35%、印度25%，和巴西50%，让贸易不确定性再次升温。</p><p>对于已与美国达成协议的主要经济体而言，其承诺的巨额投资缺乏清晰透明的实施细则。与此同时，随着8月12日关税暂停期临近，美中之间的临时贸易协议依然不明朗，市场情绪明显承压。</p><p>同样令人担忧的还有美国非农数据爆冷。7月美国非农就业仅增加了7.3 万，远低于市场预期，也低于“就业维持水平”。更糟的是，前两个月的数据被大幅下修了共计25.8万，创下除疫情时期外的最大修正幅度。同时，失业率如预期小幅升至4.2%。交易员对美国经济下行风险的定价，以及对美联储降息过迟的质疑迅速增加。</p><p>&nbsp;</p><figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img alt="NFP.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blt50929a03e2d46eb1/689059253c839c13351dcf89/NFP.png" style="text-align: center;" /></div></figure><p>此外，特朗普以就业数据“被操控”为由，宣布将解雇劳工统计局（BLS）局长，这一举措削弱了交易员对美国官方机构的信任。关税不确定性和这一信任危机共同推高了黄金的避险需求。</p><p>尽管第四季度通胀预期增加，鉴于劳动力市场状况显著恶化，目前市场普遍预计，9月FOMC会议降息25个基点的概率接近90%。伴随着美债收益率曲线的大幅跳水和美元大幅走软，作为无息资产的黄金因此受益明显。当然，美股回调也释放出部分流动性，促使资金重新流向黄金。</p><p>除了关税和美国经济前景这两大焦点外，美联储理事库格勒本周宣布辞职。特朗普借此机会提名新理事，或将打破当前理事会的鹰鸽平衡，甚至推动“影子主席”提前掌权。美联储独立性面临挑战，这不仅增强了黄金的避险吸引力，也可能刺激央行增加黄金采购，利好多头表现。</p><h2>多重变量交织，黄金酝酿趋势</h2><p>总体来看，最近黄金多头力量增强，但尚未打破震荡格局。关税的不确定性、劳动力市场的疲软、美联储降息预期的升温和潜在的人事变动，共同为国际黄金的上涨提供了强劲动能。我认为，周一早盘黄金的回调更多体现为技术面驱动的空头入场，而非基本面改善。在上述宏观背景未发生根本改变的前提下，如果金价能够稳守在$3,370上方收盘，将有望继续打开上行空间。</p><p>展望本周，市场需密切关注白宫对关税问题的进一步表态，以及相关经济体可能采取的反制措施。潜在的负面消息可能加剧避险情绪，从而推高黄金买盘。</p><p>相比于上周，本周一级经济数据相对稀缺，但美国7月ISM服务业PMI仍具看点。市场预期该指数将从前值50.8回升至51.5。然而，在当前对经济放缓信号高度敏感的市场环境下，若数据意外走软甚至跌回收缩区间，或将进一步增强黄金的吸引力。</p><figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img alt="Services_PMI.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/bltbed9b897bb326e67/68905a9f373753e1f455d039/Services_PMI.png" style="text-align: center;" /></div></figure><p>&nbsp;</p><p>此外，本周多位美联储官员将陆续发言。在非农大幅走弱和通胀趋缓的背景下，市场几乎已消化9月降息的预期，但对于降息幅度（25还是50个基点）以及是否进入连续降息周期，仍需从官员言论中寻找更多线索。虽然在9月初非农数据公布前，鲍威尔可能倾向维持策略灵活性，但若整体言论偏鸽，将有望为黄金提供更多上行动力。</p>

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黄金展望：降息预期升温，关税危机重燃：避险买盘回归

<p>Geopolitical concerns have been raised, with Israel responding militarily to a drone attack by Hezbollah, conducting an offensive in a “targeted manner” on sites in Lebanon. The escalation may well support oil and gold, but I am sceptical it has a lasting impact on sentiment towards other areas of the markets (such as equity or risk FX), that is unless we see signs the conflict brings in other nations, or we saw a risk of an energy supply shock.</p><p>Nvidia’s Q225 earnings will also get great focus, where the guidance could resonate across the broader semis space. Traders also navigate month-end portfolio rebalancing flows, which could impact at a time when tier 1 economic data through the week is limited. &nbsp;</p><p></p>

<h3><strong>Chair Powell sends a defiant message to markets</strong></h3><p>Last week set an important precedent for markets and offered a definitive view around the Fed’s current thinking - a view that has surprised many in the markets. The July FOMC minutes were clearly dovish, but Chair Powell’s speech at Jackson Hole was arguably his most dovish in years, and it was firm and clear. It will be remembered as the cementing factor that told the market that cuts start in September.</p><p>Powell was defiant that the Fed’s job on fighting inflation is essentially over, and with the balance of risks having shifted, and with Fed policy seemingly behind the curve, the Fed move to a new phase with a growing sense of urgency to take policy to a neutral setting.</p><p>Powell offered a strong level of optionality, but <strong>that optionality is skewed on whether the first cut is 25bp or 50bp.</strong> For anyone still holding a legacy view that the Fed may hold off from easing in September, it seems that ship has well and truly sailed.</p><h3><strong>The August US Nonfarm payrolls to settle the Fed rate cut debate</strong></h3><p>It’s hard to deny how important the August nonfarm payrolls (NFP) print (on 6 Sept) will likely be and could be the defining data point that settles the September FOMC rates debate, and whether the Fed cut by 25bp or 50bp.</p><p></p><h3><strong>US interest rates swaps pricing per FOMC meeting</strong></h3>

US interest rates swaps pricing per FOMC meeting

<p>Chair Powell essentially made it clear with his view that a “cooling labor market is unmistakable” and that they no longer “seek or welcome further cooling in labor market conditions”.&nbsp; A weak NFP, say below 130k jobs and an unchanged unemployment rate at 4.3%, will likely see many of the economists who were calling for a 25bp cut for September change to 50bp, and US rates markets will price 50bp as its central case.</p><p>One counterargument to that call would be the influence of US election on 5 November. The Fed like to claim they are independent, but there is a school of thought that voters within the Fed ranks may be more comfortable pulling out a larger 50bp cut at the FOMC meeting after the election on 7 November. One issue with that call is that there is no guarantee we’ll know the outcome of the election by then, so if there is a greater need to bring rates out of a restrictive setting, and the election result is not known, then the Fed will have to wait until the 18 December meeting – an outcome that the markets will see as a policy mistake and take the Fed to task.</p><p>For now, though, the 'Fed put' is alive and well, and unless the geopolitical news flow negatively impacts sentiment Fed cut insurance should support global risky assets (such as equity).</p><p>However, a more concerned Fed – and one that many are increasingly thinking should have moved away from higher for longer sooner - does give us reasons to believe there could be a tipping point where ‘goldilocks’ macro conditions lead to something more sinister.</p><p>That is a concern for another time, and as we roll into the new week with sentiment strong, and with the market so intently focused on the NFP report, one questions how impactful the incoming economic data this week will prove to be. Many will note the US core PCE inflation report as the marquee data point this week, but with Powell stressing that the US labour market is no longer adding to inflation risk, the PCE inflation report may only move the dial if we see a print closer to 3% y/y (currently 2.6%).</p><h3><strong>Nvidia’s Q225 earnings to get significant focus</strong></h3><p>A clear risk for equity markets comes from Nvidia’s Q25 earnings (due to Wednesday after market) and the guidance for Q325. Nvidia will beat consensus expectations, they always do, but investors are so ingrained in seeing revenue come in $2b+ above the analysts’ consensus that Nvidia will need to report Q225 sales of $30b+ (consensus $28.77b) and guidance for Q325 of $33b+ (consensus of $31.78b) or we could easily see a sell the news event.</p><p>Naturally, there are other factors that could impact, with a big focus on gross margins, capex, and guidance on potential delays to Blackwell GPUs which could impact revenue expectations for the January quarter (reported in late February). <strong>The options market implies a -/+9.4% move on the day of earnings,</strong> so one can certainly expect some punchy post-market movement in the share price, and the NAS100.</p><h3><strong>EU CPI to cement an ECB September rate cut</strong></h3><p>European preliminary CPI (due Friday) may get some attention but with a 25bp rate cut from the ECB all but assured, and a 50bp cut not given any consideration, we’ll need to see a big miss/beat to the 2.2% consensus estimate on headline CPI, and the 2.8% consensus on core CPI to get the EUR pumping.</p><p>Like many, I have been surprised at the extent of the rally in EURUSD, and the sell-off in the USD more broadly, where the move in EURUSD on the week was far greater than options had implied.</p><p>EURUSD 1-week options implied volatility closed Friday at 6.15%, which equates to an implied move this week of -/+81-pips (with a 68.2% level of confidence). This projects an implied range of 1.1111 to 1.1273, which conveniently is 3-pips shy of the July 2023 high of 1.1276.</p>

<p>If looking to express a more bearish view on the EUR, then EURNZD is breaking down and seeing strong bearish momentum. If equity remains supported and we don’t see markets respond to the geopolitical news flow, then the bearish momentum in EURNZD should build.</p><h3><strong>The focus in Australia: Monthly CPI and ASX200 earnings in play</strong></h3><p>In Australia, we get the July (monthly) CPI print, with the median estimate from economists feeling headline CPI falls 40bp to 3.4% - the lowest level since December 2023. This should support expectations of a 25bp cut this year, where Aussie interest rate swaps currently price a full 25bp cut for the December RBA meeting. A monthly CPI print closer to 3% and the market may price a 50% probability that cuts could play out in November.</p><p>AUDUSD sits at the best levels of the year, caring little about relative interest rates, and taking its steer from the USD and equity sentiment.</p><p>On the equity front, With the ASX200 called to open +0.6% at 8070, the bulls would need to find a further 1% for a test of the all-time high of 8148 (8121 for SPI futures). Earnings will continue to impact, with 53 ASX200 companies reporting through the week – notable plays being Woodside, BHP (Tuesday), Woolworths, Fortescue, Qantas, and Wesfarmers. BHP may get the lion’s share of attention, however, after the share price readjusts to the earnings outcome and the guidance, will likely revert to closely tracking the iron ore futures price.</p><p><strong>So, it’s another big week ahead for traders</strong>. We question if the tailwinds to equity from Powell’s Jackson Hole speech spill over into full green on screen in Asia, and can build in US equity, and whether the USD can find a better tone into month-end.</p><p>Good luck to all.</p>

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A Traders’ Week Ahead Playbook – On my command unleash rate cuts

<ul><li><span style='color:rgb(14, 16, 26);font-size: 12pt;'>令人欣喜的美国消费者物价指数 (CPI) 令市场松了一口气&nbsp;</span></li><li><span style='color:rgb(14, 16, 26);font-size: 12pt;'>美联储声明、标准必要专利和鲍威尔新闻发布会令人兴奋&nbsp;</span></li><li><span style='color:rgb(14, 16, 26);font-size: 12pt;'>技术领先：当天市场走势&nbsp;</span></li><li><span style='color:rgb(14, 16, 26);font-size: 12pt;'>未来交易日的风险事件</span></li></ul>

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