توقعات أسعار الذهب: لماذا يتعرض XAU/USD لضغوط وما الذي ينبغي للمتداولين مراقبته لاحقًا

في الوقت الراهن، تبلغ نسبة المراكز المفتوحة الشرائية على XAU/USD لدى عملاء Pepperstone 68%، وهي مُهيَّأة للاستفادة من ارتداد محتمل. وبينما يعكس ذلك تنوعًا واسعًا في أساليب التداول وفترات الاحتفاظ والتوقعات، فإنه يُبيّن أن كثيرًا من المتداولين لا يزالون يؤمنون بأن موجة البيع الأخيرة ستكون مؤقتة، وأن الذهب قادر على استعادة مستويات تتجاوز $4,000.

 

غير أن حركة السعر والاتجاه السائد يشيران إلى احتمال هبوط إضافي.

يعتمد متداولو الزخم بصورة متزايدة على الاتجاه الهبوطي قصير ومتوسط المدى، كما يبقى المشهد التقني في صالح البائعين. ومن شأن الاختراق المستدام والثبات دون مستوى أدنى الأربعاء عند $3,959 أن يعزز القناعة بأن XAU/USD قادر على التمدد نحو $3,900 وربما ما دون ذلك.

 

السعر هو المحدد الجوهري الأول والأخير

لا يوجد محرك لعلم نفس السوق أقوى من السعر ذاته.

في سوق الذهب، كثيرًا ما تتحول حركة السعر إلى المحدد الجوهري المهيمن، لأنها تؤثر في التموضع والمزاج العام وسلوك المستثمرين الآليين. فمع انزلاق الأسعار هبوطًا، تزيد صناديق الاتباع الآلي للاتجاه من تعرضها للمراكز القصيرة، ويلجأ صانعو سوق الخيارات إلى التحوط الديناميكي لمحافظهم عبر بيع عقود الذهب الآجلة على المكشوف، فيما يتردد المستثمرون التقديريون أكثر فأكثر في مواجهة الاتجاه السائد. وهذه التدفقات قادرة على التعزيز الذاتي وتسريع وتيرة الاتجاه.

 

السؤال الذي يطرحه كثير من المتداولين هو: لماذا فقد الذهب بريقه إلى هذا الحد؟

رغم أن الذهب دائمًا ما يخضع لمحركات متعددة، ثمة محور واحد يبرز بشكل متزايد: وهو أن مبرر الاستثمار الذي يدفع مديري الأموال إلى زيادة وزن الذهب بصورة ملموسة في محافظهم يبدو ضعيفًا في أفضل أحواله.

لماذا يتطلع مديرو الاستثمار إلى أصول أخرى

اعتاد الذهب تاريخيًا على تحقيق أفضل أداء حين يُوفر تنويعًا للمحافظ من خلال ارتباط منخفض أو سلبي مع فئات الأصول الرئيسية الأخرى. غير أن الارتباط المتحرك مع عقود NAS100 وS&P500 الآجلة بات إيجابيًا وذا دلالة إحصائية معتبرة، مما أفقد هذه الميزة التنويعية زخمها في الأسابيع الأخيرة.

خلال الأزمة الأمريكية الإيرانية، أخفق الذهب في أداء دوره كأداة تحوط جيوسياسي فعّال. فعلى الرغم من التحركات الحادة في أسعار النفط الخام، تراجع الطلب على الذهب بشدة، كما يتجلى ذلك في تدفقات الخروج من صندوقَي GLD وGDX، مما يُبيّن أن الطلب المؤسسي قد تراجع وترك للبائعين الآليين اهتمامًا شرائيًا محدودًا لاستيعاب العرض.

 

تكلفة الفرصة البديلة لامتلاك الذهب

من أبرز العوائق الأخرى تصاعدُ تكلفة الفرصة البديلة لحيازة أصل لا يدرّ عائدًا.

لا يزال محور الاستثمار في الذكاء الاصطناعي يُدرّ عوائد استثنائية في قطاعات عدة من التكنولوجيا، مستقطبًا تدفقات ضخمة كان يمكن أن تتجه نحو الأصول الدفاعية كالذهب.

في الوقت ذاته، ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية الحقيقية لأجل 10 سنوات (أي عوائد 10 سنوات المُعدَّلة وفق توقعات التضخم) إلى 2.28%، لتبلغ أعلى مستوياتها منذ أبريل 2025. ويُسهم ارتفاع العوائد الحقيقية في تعزيز الجاذبية النسبية للأصول ذات العائد، بينما يُقلّص الإقبال على الاحتفاظ بالذهب الذي لا يدرّ دخلًا.

 

 

وكان للعوائد الحقيقية المرتفعة دور محوري في الاختراق الصعودي الأخير للدولار الأمريكي. وفيما ضعف الذهب أمام معظم العملات الرئيسية، مما يوحي بأن هذه في جوهرها قصة ذهب لا مجرد قوة في الدولار، فإن ارتفاع الدولار أضاف بدوره عائقًا آخر ذا وزن.

 

موقف الاحتياطي الفيدرالي المتشدد يُغيّر ملامح المشهد

كما شهدت السياسة النقدية تحولًا جوهريًا.

في ظل رئاسة Kevin Warsh، يبدو أن دالة رد فعل الاحتياطي الفيدرالي تتجه نحو مزيد من التشدد. وأظهر آخر مخطط نقاط أن تسعة من أصل ثمانية عشر عضوًا في لجنة السوق المفتوحة FOMC يتوقعون مزيدًا من رفع أسعار الفائدة خلال العام الجاري، فيما يرى ستة منهم أن التشديد التراكمي سيبلغ 50 نقطة أساس أو أكثر.

يُعيد الاحتياطي الفيدرالي أيضًا النظر في أسلوب تواصله المتعلق بالسياسة النقدية، مبتعدًا عن التوجيه المستقبلي ومُعلِيًا من شأن البيانات الواردة. ومن المرجح أن يُفضي هذا التحول إلى تقلبات أعلى في أسواق أسعار الفائدة قصيرة الأجل، ويُضعف الثقة في التنبؤ بنتائج اجتماعات الفيدرالي المقبلة.

لم يعد السوق يتجادل حول موعد الخفض الأول لأسعار الفائدة.

بل انصبّ الاهتمام على توقيت رفع الفائدة التالي المحتمل، ومدى التشدد الذي قد يبلغه هذه الدورة.

هذا يمثل تحولًا جوهريًا في مشهد الأسواق.

إن تزامن ارتفاع توقعات السياسة النقدية والعوائد الحقيقية وتقوي الدولار الأمريكي يُشكّل مزيجًا تحديًا أمام الذهب، وقد أسهم في تفكيك كثير من صفقات الإفقار النقدي التي دعمت المعدن خلال السنوات الأخيرة.

 

ما الذي قد يسند الذهب؟

ثمة أسباب للاعتقاد بأن مخاطر الهبوط قد تتقلص تدريجيًا مع مرور الوقت.

أصبح التموضع في أسواق العقود الآجلة أكثر نظافة بعد التصحيح الأخير، إذ تراجع جزء من التعرض الطويل المضاربي المفرط الذي تراكم في وقت سابق.

في الوقت ذاته، يبقى الطلب من البنوك المركزية العالمية داعمًا. وتكشف الاستطلاعات الأخيرة أن مديري الاحتياطيات لا يزالون ينظرون إلى الذهب بعين إيجابية مع تنويعهم للاحتياطيات بعيدًا عن الدولار الأمريكي، كما استأنف البنك المركزي الصيني مشترياته من الذهب وزادها في الأشهر الأخيرة.

ظل شراء البنوك المركزية أحد أهم الركائز الهيكلية الداعمة للذهب على مدار السنوات الخمس الماضية، ومن المرجح أن يستمر في توفير مصدر طلب على المدى البعيد.

 

التوقعات الفنية

بيد أنه في الوقت الراهن، يبقى المشهد الفني راسخًا في صالح المتشائمين.

يواصل السعر التداول دون المتوسطات المتحركة الرئيسية ودون مستويات دعم مهمة. وحتى يستعيد XAU/USD مستوى $4,115، تُشير مؤشرات الزخم إلى أن البائعين لا يزالون يتحكمون في المشهد، وأن موجات الارتداد ستجذب على الأرجح اهتمامًا بيعيًا جديدًا لا شراءً مستدامًا.

في نهاية المطاف، يبقى السعر أفضل المحددات الجوهرية، لأنه يُجمّع كل رأي وكل رؤية كلية وكل قرار تموضع في إشارة واحدة.

في الوقت الراهن، تواصل تلك الإشارة الميلَ نحو الهبوط، رغم أن التموضع العام قد انكمش انكماشًا ملحوظًا، وباتت البنوك المركزية تُطلق إشارات أوضح بشأن زيادة مشترياتها من الذهب خلال الاثني عشر شهرًا المقبلة.

وإن واصل الدولار الأمريكي تعزيز مكاسبه ومضت العوائد الحقيقية في الارتفاع، فإن تحرك الذهب نحو $3,900 يبدو احتمالًا متصاعدًا قبل تأسيس قاعدة أكثر رسوخًا.