留給歐元的時間不多了

歐元從2月俄烏開戰以來已經累計跌了近12%，而且近期有加速下行的跡象。在美元如此強勢的情況下，歐元還有機會嗎？首先需要一下這段時間歐元被瘋狂拋售的原因。

能源危機？經濟危機！

毫無疑問，俄烏戰爭是歐元下跌的導火線。

能源價格的飆升是歐洲無法承受之重。哪怕6月以來出現下行，布倫特和WTI原油今年累計仍有20%以上的漲幅，歐洲天然氣期貨價格上漲117%，德國電力期貨攀升至歷史新高，歐元區通脹持續刷新紀錄高位至目前的8.6%。

歐盟國家目前經歷的能源危機有內外兩方面原因。一是俄爭推高了原油、天然氣等能源價格，這點毋庸置疑也不可控。第二，也是更關鍵的在於，歐盟（和美國）對俄羅斯的製裁產生了反作用力並深受其害。

與美國（能源出口國）不同，歐洲國家的能源進口高度依賴俄羅斯。便宜而穩定的能源供應是過去幾十年歐洲國家工業活動、社會民生、經濟發展的核心。一旦切斷和俄羅斯的能源貿易往來，這一切的前提就不復存在，能源結構和經濟結構將面臨重大調整，而短時間內顯然又無法尋找到合適的替代能源。能源危機恐怕將會演變成經濟危機，部分經濟數據已經出現了征兆。

德國是最顯著的例子。德國34%的石油進口和50%以上的煤炭和天然氣進口來自於俄羅斯。除了國內的電價上漲之外，德國30年來首次出現了貿易逆差是一個危險的信號。目前北溪1號管道正在維護，這條管道由俄羅斯經波羅的海直接輸往德國，約占歐洲從俄羅斯進口天然氣總量的1/3。若在7月21日維護結束後俄羅斯仍然斷供，歐洲經濟火車頭的德國恐怕將遭遇經濟和氣候的雙重寒冬，而外溢效應也不可避免，歐元自然也難以獨善其身。

除了能源結構之外，能源貿易結算是對歐元的另一大挑戰。歐洲和俄羅斯之間的貿易原本使用歐元結算。但俄羅斯在被歐美踢除SWIFT體系之後將能源貿易改用盧布結算，歐元的結算貨幣地位遭到削弱。隨後我們便看到了一個神奇的對比，施加製裁的歐洲危機四伏，歐元跌破平價，而受到製裁的俄羅斯2022年的貿易順差預計將達到2300億美元（去年1200億美元），盧布則成為了上半年全球最強貨幣。

歐洲不明白其中的道理嗎？顯然不是，無奈洶湧的民意和美國的強勢讓其沒有其他選擇的空間。

歐洲天然氣期貨價格（藍） vs EURUSD

貨幣政策的左右為難

能源價格暴漲帶來的直接影響就是通脹！這是全球主要經濟體都在面臨的威脅，而歐元區的情況更為復雜。

歐元區19個國家的經濟基礎不同，貨幣政策的傳導效果不一，又缺乏統一的財政政策。這使得歐洲央行的政策製定往往很難兼顧各方利益。既想通過加息遏製通脹，又不想太過激進加重南歐國家的債務負擔。猶豫不決之中，貨幣政策已經大幅落後於其他主要央行。下周的ECB會議預計加息25個基點，不論是相對於目前8.6%的通脹，或是美聯儲的75bp和加拿大央行的100bp，都顯得杯水車薪。

隨著美國和歐洲的利差擴大，交易者將繼續擁抱具有更高收益率的美元而拋售負利率且存在諸多問題的歐元。更重要的是，歐元的持續貶值將進一步惡化通脹和經濟前景，形成惡性循環。

歐元前景

短期內關註下周央行的利率決議和北溪1號管道是否能順利重啟供氣。目前的歐元價格應該已經計價了25bp加息和持續斷供的影響，因此一旦俄羅斯釋放積極信號，歐元可能反彈至1.0150-1.0200區域。

EURUSD

但由於能源和貨幣政策兩大困境很難完美解決，歐元的長期前景自然不容樂觀。留給歐元的時間不多了。