灵魂拷问：美股还能涨多久

在连续四周录得周线涨幅后，标普500昨天在金融和能源板块的带动下收盘再刷历史新高，自3月低点以来已经飙升了近54%。而纳斯达克早在6月份就已经抹去了疫情以来的所有跌幅，截至目前在不到半年的时间里已经猛涨65%。

US500 vs NAS100 来源：Pepperstone MT4

股市与经济“完美”脱钩

我想大部分投资者都知道，美联储的宽松政策和空前的流动性是此轮股市快速反弹最重要的驱动力。在降息、扩表、购债、借贷、美元互换等一顿操作之后，美联储硬是将股市从泥潭中拉了出来。

特朗普所希望的“中美经济脱钩”不知是否有可操作性，但美国股市和经济的脱钩已经成为众人皆知的事实。下图中，蓝线是标普总市值与美国GDP的比率，红线是标普市值与M2的比率。从2020年低点开始，蓝线的上涨速度远超红线。这与我们实际看到的情况一致，即3月以来美股大涨，M2激增，而GDP下滑。

如果参考巴菲特最喜欢的指标，即“股市市值与GDP之比”，我们可以发现目前美国股市的总市值是GDP的1.7倍，与经济现状严重脱节。

进击的科技股

美联储大水漫灌最直接的受益者就是成长型科技股了。低利率的环境以及适应于疫情的业务模式让五大科技巨头（FAAMG，即苹果、谷歌、微软、亚马逊、Facebook）占标普总市值比例超过23%。

其中苹果股价上周触及500美元大关，成为首家市值突破2万亿美元的美国公司。按照2019年GDP数据，排名第八的意大利在2万亿美元左右，因此苹果的市值甚至超过了许多主要经济体，如加拿大、巴西、西班牙、澳大利亚等。

另外，尚未被纳入标普的特斯拉股价股价上周突破2000美元。自8月11日宣布股票拆分以来，已经飙升了50%。总市值突破3800亿美元，继续着追赶FAAMG的脚步。

值得一提的是，苹果和特斯拉都将在8月31日进行拆股。高昂的股价在拆股后会相应下降，有利于更多中小投资者参与，从而增加交易量、流动性和投资需求。因此被市场认为是一种利好。

被遗忘的“隐秘角落”

科技股的狂欢容易使人们忘记了那些深陷疫情打击的传统行业。下图显示，FAAMG和特斯拉六家科技公司总市值今年以来上涨约50%，而标普500中其余495家公司的合计市值低于年初水平。

来源：Bloomberg

另外，同样自年初以来，标普中只有科技（+29.7%）、非必需消费品（+24.71%）以及通讯服务（+11.44%）三个行业指数涨幅超过大盘，而传统的周期型行业如工业（-4.57%）、地产（-7.29%）、公共事业（-7.65%）、金融（-19.3%）、能源（-39.3%）等较年初有不同程度下滑。

如果将标普500指数（市值加权指数，黑色）与标普等权重指数（每个成分股都有同等权重0.2%，红色）做比较就会发现，后者的涨幅滞后甚至还没有迈过二月的历史高点。

来源：Bloomberg

可以说目前我们看到的大盘的连创新高主要都归功于科技股惊人涨幅。但过高的集中度同样带来了一定的隐患。如果科技股逐渐放缓上涨的脚步，标普指数将很难从其他行业板块中获得等量的推动力。而一旦科技股反转下跌，对大盘造成的冲击将难以想象，其影响还将波及全球股市以及美元。

股市还会涨吗？

由于稳健的资产负债表、强劲的盈利能力以及较低的实际利率环境，预计科技股短期内能够继续支撑股市“负重前行”，帮助标普500冲击3500点大关。

长期来看对股市主要的影响因素有两个。首先是美债的利率。随着疫情的趋缓和疫苗研制的加速，投资者信心的提升会驱使大量资金离开债市转向周期型领域，或将导致美债（实际）利率的上行，科技股增速放缓，周期股（金融、能源等）则显现投资机遇。其次就是美国大选，目前民调领先的拜登的竞选主张对华尔街不那么友好，加强监管甚至拆分大型科技股以及增税等政策可能会在11月后（如果拜登赢得选举）对股市造成短暂的冲击。

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