国际铜价：多重博弈下的震荡与机遇

二月震荡：关税威胁与供应扰动的角力

继年初由美国经济韧性和降息预期回暖导致的上行之后，铜价整体呈现震荡偏强格局。截至 2 月底，铜价的走势被两大事件主导：美国关税政策的反复与智利铜矿的突发停电。

特朗普在加拿大和墨西哥关税立场的摇摆，使市场难以定价。1 月末口风收紧引发铜价下铁，而2 月初宣布关税暂缓实施则大幅提振买盘。相比之下，2 月 26 日，他根据《贸易扩展法》第232条款启动对铜进口的国家安全调查，则直接引发了市场对贸易摩擦升级的担忧。

COMEX铜价当日最大涨幅近5%，LME与COMEX价差扩大至950美元/吨，创下2024年5月以来的峰值。

同日，智利北部输电系统发生故障，导致全球最大铜矿Escondida及多个矿山停产。尽管这一事件短暂加剧供应紧张预期，但智利电力部门宣布将在48小时内恢复供电，叠加市场对232调查的“政策疲劳”，铜价冲高后迅速回落。市场逐渐意识到，关税从调查到落地可能需要更长时间，短期实质性冲击有限，情绪从恐慌转向观望。

三月跳涨：政策预期与跨市溢价的共振

3月 5 日的铜价跳涨，表面看是突发事件的推动，实则隐含政策与资金的双重逻辑。

从需求侧来看，中国发布的政府工作报告将 2025 年 GDP增长目标保持在 5%，加强财政刺激，强调房地产止跌回稳，同时提出刺激消费、扶持科技企业和缓解人口结构性问题等。作为重要的工业金属和“经济晴雨表“，中国当局释放的积极信号以及由 AI板块引发的交易员对中国经济前景的乐观预期，都有利于多头表现。

与此同时，COMEX与LME的价差持续高企，成为资金博弈的焦点。自2月底美国启动232调查以来，市场押注美国本土供应缺口可能扩大——若未来对智利、秘鲁等主要供应国加征关税，美国冶炼产能短期内难以弥补进口缩减的缺口。贸易商加速将LME亚洲仓库的铜转运至美国，导致LME库存下降而COMEX库存攀升。投机资金借势推高COMEX铜价，程序化交易跟风买入，形成短期跳涨行情。

后续风险：紧平衡下的脆弱性

1. 关税政策落地节奏的不确定性
   美国232调查结果需270天完成，总统最终决策还需90天，政策窗口期长达一年。在此期间，任何表态变化都可能引发市场剧烈波动。若最终加征10%-25%关税，南美矿商可能将货源转向亚洲或欧洲，而美国本土铜价因成本抬升将显著高于国际市场。这种区域价差可能长期存在，进一步撕裂全球铜贸易格局。
2. 需求验证的“成色不足”
   中国两会虽释放积极信号，且此前表示 2025 年国家电网投资计划首超 6500 亿元，但地产端疲软（新开工面积同比下降23%）与持续通缩仍是现实压力。若会后缺乏刺激政策细节，高库存（2月全球显性铜库存77.9万吨）可能压制价格反弹空间。
3. 金融属性的潜在扰动
   美元指数若因美联储降息预期回落而进一步走弱，可能支撑铜价；但若美国经济数据超预期强劲，加息预期重燃，铜价将承压。此外，COMEX与LME价差若持续高企，可能引发套利资金大规模平仓，加剧短期波动。

当前的国际铜市，是政策、产业与金融力量交织的战场。2月的震荡与3月的跳涨，本质是市场在短期噪音与长期趋势间的摇摆。目前，中国两会的需求红利与美国关税的供给风险，构成多空力量的拉锯。

短期看，市场需要消化高库存与政策时滞；长期看，绿色转型的刚性需求、供给弹性的不足，和全球经济前景的不确定性，注定铜仍是“矛盾的金属”。