黃金展望：非農利好難抵美債壓力，FOMC 紀要能否為多頭鬆綁？

過去一周，黃金出現「數據利好、漲幅有限」的情況，價格在相對低位震盪。疲弱的就業數據推動市場下調10月加息預期，但美元走強和實際利率維持高位，使這一利好難以轉化為持續的黃金買盤。與此同時，地緣風險並未消退，油價和通脹擔憂持續對黃金施壓。

不過，央行和機構買盤仍為金價提供一定支撐。

本周前半周，中國買家因黃金周假期，活躍度或明顯下降。全球市場經濟數據相對清淡，但中東局勢發展，以及周三的FOMC會議紀要，仍將是影響黃金走勢的主要變量。

技術面觀察：$4,110支撐承壓，$4,200是修復分水嶺

從XAUUSD日線圖來看，黃金上周一接連跌破$4,235和$4,200兩個支撐水平後，一度下探至$4,110附近。儘管價格隨後出現反彈，但目前仍處於$4,110至$4,235區間內震盪，且運行在區間下半部，整體技術結構仍偏弱。

目前$4,110是關鍵支撐，若有效跌破，可能打開進一步下探空間，測試$4,000整數關口。上方$4,200則是首個修復確認位。如果金價能夠重新站上$4,200，並進一步突破$4,235，短線上行空間可能打開，下一目標可看向$4,300附近。

非農利好失效，真正的壓力來自長端美債

周五非農數據幾乎是黃金多頭最理想的劇本：新增就業僅2.9萬人，遠低於9萬人的共識；7月和8月就業人數合計下修6萬人；失業率升至4.2%。

對於剛完成近三年來首次加息的美聯儲而言，這份疲弱的就業報告無疑是一記警示。數據公布後，市場對10月加息的定價從70%以上迅速降至約14%，黃金也一度快速走高。

但這一利好當天便出現逆轉，因為市場仍定價年底前大概率再加息25個基點。換句話說，市場交易的並非「加息周期已經結束」，而是「下一次加息被推遲」。

對於黃金而言，這種邊際寬鬆並不足以帶來持續的買盤。當前限制黃金上行空間的因素，已經不只是短端政策利率預期，更包括難以僅憑單份就業數據改變的長端美債收益率。

美國聯邦債務已站上40萬億美元，隨著國債供給增加，市場對長期美債的承接能力受到關注。截至上周，美債長端利率連續第五周上行，10年期和30年期美債收益率雙雙觸及2002年以來最高水平，10年期實際利率也接近3%的高位。

與短期利率相比，長端收益率更多受到通脹預期、財政赤字和期限溢價等因素影響。長端收益率持續走高，也為美元提供支撐。在美元走強、實際利率維持高位的環境下，持有黃金這一非生息資產的機會成本上升，金價自然承壓。

地緣局勢：美伊僵局持續，黃金壓力難解

中東局勢周末進一步趨緊。胡塞武裝襲擊利雅得和沙特阿美石油設施；伊朗議長表示在滿足七項條件前霍爾木茲海峽絕不重開；特朗普已向中東加強軍事部署，並於核心內閣商討下一步行動。

儘管七國集團承諾釋放戰略儲備，加上消息顯示9月末中東原油出口量出現恢復，短暫緩解了市場對供應中斷的擔憂，油價周一走低，但地緣風險溢價遠未消失。如果消息面突然惡化，更高的能源價格可能重新推高通脹，並通過美債收益率對黃金形成壓力。

ETF資金流入，為黃金提供底部支撐

儘管美債收益率高企和地緣風險持續壓制黃金表現，但黃金ETF持倉正在明顯增加。自7月以來，ETF持倉從約9,650萬盎司回升至9,900萬盎司，而現貨黃金仍在$4,000-$4,300區間震盪。

ETF持倉與金價出現背離，說明部分資金並未因為近期回調而明顯撤出黃金市場。如果資金流入能夠持續，可能意味著部分機構投資者正在利用價格回調逐步增加黃金敞口。

若這種底層需求繼續增強，金價最終能否追上ETF資金流所釋放的信號，將是接下來值得持續觀察的潛在看漲指標。

本周核心：FOMC紀要能否打開反彈空間？

總的來說，黃金在利率壓力下持續低位震盪。短期若要出現實質轉機，大概率需要美伊局勢緩和帶動油價持續回落，或財政部/美聯儲採取重大措施扭轉長端利率信心。在此之前，反彈的可持續性可能受到質疑。

除地緣局勢發展外，本周經濟數據相對清淡，但仍有幾個風險可能導致市場波動。

周一將公布9月ISM服務業PMI，市場預期為55，前值為55.4。製造業PMI中的價格支付分項已經升至77.9，如果服務業PMI也顯示價格壓力依然明顯，可能令非農走弱後的「加息暫停」敘事被重新定價，並對黃金構成邊際壓力。

更重要的是周三公布的FOMC會議紀要，市場希望獲悉9月會議時委員會內部對進一步加息的支持程度。儘管最新就業數據未被納入討論，如果紀要顯示多數官員仍傾向於年內再次加息，利率壓力或令黃金再次測試$4,110附近。

同天的10年期美國國債拍賣，以及周五的密歇根大學消費者信心指數也值得關注，兩者或影響長端收益率走勢和市場對美聯儲利率路徑的預期。若拍賣需求穩健、認購倍數改善，而消費者信心溫和走軟，有望促使收益率回落，從而為黃金提供支撐。